誰導致了本周“美債風暴”，“對沖基金、日本甚至中國”？花旗給出真正理由
來源：華爾街見聞
花旗指出，美本周的動蕩更可能是由于市場對美債需求下降的擔憂所導致的“買家罷工”，而非實際的外國投資者拋售行為。2023年美國國債市場曾出現(xiàn)“買家罷工”，最終通過財政部和美聯(lián)儲聯(lián)合聲明得以緩解。
本周，本周美國國債收益率不斷攀高，美債市場經(jīng)歷了自2023年3月銀行業(yè)危機和2020年疫情以來最具挑戰(zhàn)性的流動性事件。
一方面，年初以來的兩次國債拍賣均未能取得預期的成功，美債收益率大幅上升，對沖基金的減倉顯示出市場對利率的擔憂加??；另一方面，來自國際市場的需求疲軟，及部分國家可能減持美債的風險也令投資者心存不安。
花旗Jabaz Mathai團隊在11日中的研報指出，盡管國債市場出現(xiàn)了拋售，但期貨基差并未顯示出明顯的壓力跡象。TIPS的實際利率下跌幅度也大于名義利率。4月2日至4月9日期間，外國官方持有的美債甚至增加了30億美元。
這意味著，本周的市場動蕩更可能是由于市場對美國國債需求下降的擔憂所導致的“買家罷工”，而非實際的外國投資者拋售行為。
2023年美國國債市場曾出現(xiàn)“買家罷工”，最終通過財政部和美聯(lián)儲聯(lián)合聲明得以緩解。為避免類似情況重演，花旗提出四項潛在解決方案，包括豁免補充杠桿率、停止量化緊縮、調(diào)整國債回購計劃以及取消20年期國債。
發(fā)生了什么？需求沖擊與市場動蕩、債券市場的“看跌期權”
本周，美國國債市場經(jīng)歷了自2023年3月銀行危機以來最嚴重的流動性事件之一。3年期、10年期和30年期國債的拍賣表現(xiàn)不佳，10年期國債收益率在本周初失去了對沖功能，隨著股市下跌而上升。
周二的3年期國債拍賣表現(xiàn)不佳，引發(fā)了周三10年期國債拍賣的壓力，而周四的30年期國債拍賣也面臨巨大壓力。
花旗表示，市場對此次動蕩的反應是多方面的。掉期利差大幅下降，收益率曲線顯著陡峭化，通脹保值債券（TIPS）的實際收益率也出現(xiàn)了大幅波動。
本周另一個顯著的現(xiàn)象是，特朗普政府推遲了關稅政策的實施?；ㄆ煺J為，政府可能擔心國債收益率的上升會增加未來十年的利息支出，因此在國債收益率接近4.5%時，部分關稅被推遲。
原因是什么？
市場普遍猜測，一些國家可能因美國關稅政策而減少對美國國債的持有，但花旗通過分析美聯(lián)儲托管賬戶中的外國官方持有量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在4月2日至4月9日期間，外國官方持有的美國國債增加了30億美元，這表明外國投資者可能并未大規(guī)模拋售美國國債。
此外，盡管國債市場出現(xiàn)了拋售，但期貨基差并未顯示出明顯的壓力跡象。
“例如，TY（10年期國債期貨）的凈基差在本周的波動中保持相對穩(wěn)定，與2020年疫情期間的大幅波動相比，當前的基差水平較為溫和。”
這表明，期貨市場的交易者并未因國債市場的拋售而過度恐慌，期貨市場的定價機制仍在正常運行。
以及，在此次拋售中，TIPS的實際利率下跌幅度大于名義利率?；ㄆ煺J為，這不僅是因為市場對經(jīng)濟放緩的預期增加，還因為流動性溢價上升。這意味著，市場對通脹預期的調(diào)整不僅僅是基于經(jīng)濟基本面的變化，還反映了市場對流動性的擔憂。
因此，花旗認為，本周的市場動蕩更可能是由于市場對美國國債需求下降的擔憂所導致的“買家罷工”，而非實際的外國投資者拋售行為：
“這增加了我們看到的純粹買家因擔心后端 UST 需求下降而罷工的可能性，并且很可能受到風險資產(chǎn)波動性增加的推動?！?/p>
那美國還有什么辦法呢？
買家罷工（buyers’ strike）是指投資者因?qū)κ袌銮熬盎蛘卟淮_定性而拒絕購買某些資產(chǎn)的現(xiàn)象。2023年的買家罷工持續(xù)了數(shù)月，最終通過財政部和美聯(lián)儲的聯(lián)合聲明才得以結(jié)束。
但目前美聯(lián)儲和財政部還有哪些工具可以使用呢？花旗提出了以下幾種可能的解決方案：
一是SLR（補充杠桿率）豁免，豁免國債和儲備的SLR要求可能是最簡單的解決方案，這將有助于提高經(jīng)銷商的中介能力，尤其是在前端市場。
二是停止QT（量化緊縮），如果QT停止，美聯(lián)儲將每月購買約150億美元的舊國債，這將有助于穩(wěn)定市場。
三是調(diào)整國債回購計劃，財政部可以引入一個“保證”的舊國債回購計劃，以應對市場動蕩。
四是取消20年期國債發(fā)行，鑒于當前的供需失衡，取消20年期國債的發(fā)行是合理的，這將有助于支持長期國債的利差。
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