來(lái)源：思想鋼印

　　一些近期的熱點(diǎn)思考

　　紅利風(fēng)格怎么走

　　今天的文章沒有主題，寫一些近期市場(chǎng)熱點(diǎn)問題的思考，所有內(nèi)容都來(lái)源于我的同名知識(shí)星球。

　　借這一段時(shí)間紅利風(fēng)格的調(diào)整，梳理一下紅利板塊的邏輯。

　　紅利風(fēng)格和高股息板塊，平時(shí)都是混用的，但兩者有本質(zhì)的區(qū)別。股息率=分紅率除以市盈率，所以?高股息率的原因，有些是分紅高（少量個(gè)股），有些是PE低（銀行），有些是兩者兼有（煤炭、服裝家紡）。但由于很少有個(gè)股連續(xù)高分紅，所以，高股息基本上以低估值為主。

　　而紅利股的特點(diǎn)是業(yè)務(wù)、現(xiàn)金流和分紅穩(wěn)定，但股息率不一定很高，只要?jiǎng)e太低，典型的是長(zhǎng)江電力，股息率已經(jīng)低于3%了，類似的公司常常也符合非紅利的選股標(biāo)準(zhǔn)，比如大部分非賽道白馬股，所以紅利股是典型的個(gè)股邏輯，要看財(cái)務(wù)特征，小公司需要自下向上的翻石頭。

　　高股息風(fēng)格本質(zhì)上是低估值策略占優(yōu)，而紅利風(fēng)格本質(zhì)上是業(yè)務(wù)穩(wěn)健低波動(dòng)的個(gè)股選股策略，前者往往出現(xiàn)在不斷下跌的市場(chǎng)中的資金抱團(tuán)，而后者由于不包含估值因素，一般需要相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境或相應(yīng)的板塊行情。

　　由于A股長(zhǎng)期的成長(zhǎng)風(fēng)格，導(dǎo)致不少個(gè)股低估，因而同時(shí)兼具高股息和長(zhǎng)期穩(wěn)定紅利，比如神華，這也是這一輪高股息行情的基礎(chǔ)。但當(dāng)行情把大部分高股息板塊推到較低的股息率時(shí)，比如神華現(xiàn)在只剩下5.5%，又有業(yè)績(jī)下降的預(yù)期，市場(chǎng)其實(shí)面臨著方向的選擇。

　　后市演化方向一：繼續(xù)尋找其他高股息板塊，比如近一個(gè)月上漲的四大行，或者在高股息板塊中尋找股息率仍然很高的個(gè)股，同時(shí)等候相關(guān)行業(yè)業(yè)績(jī)提升（家電、能源、有色）或分紅率提升（建筑、石化、交運(yùn)），通常在大盤向下的環(huán)境中出現(xiàn)機(jī)會(huì)；

　　后市演化方向二：切換到“紅利+行業(yè)邏輯”方向，弱化高股息風(fēng)格本身的特點(diǎn)，不再是煤炭銀行石油一枝獨(dú)秀，偏個(gè)股邏輯，但這需要相對(duì)穩(wěn)定的大盤環(huán)境。

　　后市，這兩大方向都有機(jī)會(huì)，但上漲的驅(qū)動(dòng)因素不同：

　　高股息方向：行業(yè)基本面向好的邊際變化驅(qū)動(dòng)股息率標(biāo)準(zhǔn)下降，導(dǎo)致股價(jià)上升

　　紅利方向：個(gè)股財(cái)務(wù)特征的變化驅(qū)動(dòng)估值上升，從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)在增長(zhǎng)，從低分紅轉(zhuǎn)向高分紅，從周期波動(dòng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定派息

　　但這兩種機(jī)會(huì)的級(jí)別又是不同的，高股息風(fēng)格是一到兩年的中級(jí)風(fēng)格行情，而紅利股是一個(gè)時(shí)代的審美偏好，所以，高股息風(fēng)格終會(huì)跟以往一樣形成“興起—抱團(tuán)—崩潰”的風(fēng)格三部曲，但“紅利股”的投資時(shí)代才剛剛開始。

　　A股為什么不能像美股印股一樣走慢牛？

　　第二個(gè)話題聊聊A股有沒有慢牛的可能？

　　上周的文章《A股大牛市，沒有中間道路》中提出，A股的波動(dòng)性巨大，個(gè)股很容易被大盤裹挾著被動(dòng)上漲或下跌，因此選股策略不如擇時(shí)策略。很多人在文章后留言，包括在“知識(shí)星球”里提問：美股長(zhǎng)期走牛的原因是什么，難道A股就不能走慢牛嗎？

　　以前我一度也認(rèn)為A股可以像美股一樣走“牛長(zhǎng)熊短、慢?？煨堋钡男星椋以?2年初還寫過一篇文章認(rèn)為：

雖然中美的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、監(jiān)管風(fēng)格、投資者風(fēng)格差異巨大，但在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的供給、市場(chǎng)規(guī)模、資本的豐富性上卻非常相似，相信隨著A股的規(guī)模越來(lái)越大，資產(chǎn)品種越來(lái)越豐富，資本的來(lái)源性質(zhì)也各異的情況下，它會(huì)更體現(xiàn)出美股的兩大特征：

一、優(yōu)秀企業(yè)主導(dǎo)的長(zhǎng)期牛市

二、上漲時(shí)波動(dòng)性減小，下跌迅速釋放風(fēng)險(xiǎn)偏好的“快熊慢?！?/p>

　　但現(xiàn)在看來(lái)，造成A股波動(dòng)性的原因，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止“反身性”這個(gè)交易心理因素，而是與更底層的經(jīng)濟(jì)特征、管理體制甚至根本的意識(shí)形態(tài)有關(guān)，因此無(wú)法通過“規(guī)模變大、優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給豐富”來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期慢牛。其原因主要有三點(diǎn)：

　　1、從經(jīng)濟(jì)特征上看，中國(guó)的流動(dòng)性過剩又是資本高度管制，加上散戶為主的交易，導(dǎo)致股市階段性呈現(xiàn)資金進(jìn)出引發(fā)的單邊趨勢(shì)行情。

　　M2持續(xù)幾十年的高增長(zhǎng)，全社會(huì)積累了巨大的流動(dòng)性，股市代表高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資方向，A股投資者以非專業(yè)的散戶和基民為主，風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)天然比機(jī)構(gòu)投資者大，導(dǎo)致資金階段性地呈現(xiàn)持續(xù)流入與流出，是形成A股大級(jí)別牛市與熊市的根本原因，而非宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)。

　　比如本輪熊市是由于持續(xù)通縮導(dǎo)致消費(fèi)與投資的雙雙萎縮，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，股市資金持續(xù)流出，這種資金持續(xù)流出的極限就是底部，所以我在上一篇文章說(shuō)，用3000-3500億的成交量作為熊市底部的核心指標(biāo)。

　　同樣，上漲超過一個(gè)閾值，加上突破前高，場(chǎng)外資金加速進(jìn)場(chǎng)，股市也不會(huì)走美股的慢牛而是快速暴漲。

　　2、從管理特點(diǎn)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理體制過度信賴“有形的手”，每次都是用力過猛，糾枉過正，導(dǎo)致“一放就亂，一管就死”。

　　最典型的是熊市下跌中，不斷釋放利好，這個(gè)利好無(wú)法改變資金流出的趨勢(shì)，因此無(wú)法扭轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)，卻會(huì)積累潛伏下來(lái)，成為下一輪大牛市的“干柴烈火”。

　　3、從意識(shí)形態(tài)上看，剩余價(jià)值、資本家、剝削階級(jí)，這些與資本市場(chǎng)格格不入的概念，都植根在每一個(gè)人的意識(shí)中。如果有一天，你也有很多錢了，你可能就能體會(huì)到有錢人的那種恐懼，為什么A股的股東不能像美股一樣長(zhǎng)期把財(cái)富留在股市上增值？你就能理解那些錢沒有耐心的真正原因。

　　我覺得現(xiàn)在市場(chǎng)主流的聲音過度悲觀，認(rèn)為A股有制度缺陷，不改就永遠(yuǎn)在3000點(diǎn)。但哪一個(gè)市場(chǎng)沒有制度缺陷？難道2005~2007年就沒有制度缺陷了？A股的制度缺陷跟漲不漲沒有關(guān)系，A股的制度缺陷是深層的，而不是什么“轉(zhuǎn)融通”、“股東減持”，把股市不漲歸罪于制度，跟“不是我不努力 ，都怪XX”是一個(gè)邏輯。

　　一個(gè)市場(chǎng)的特征取決于其生存的土壤，一出生就定型了，要么永遠(yuǎn)3000，要么一沖8000，這是A股高波動(dòng)性的神經(jīng)質(zhì)的特征決定的，每一個(gè)A股投資者都需要適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)，不要抱怨。A股不是一個(gè)正常的市場(chǎng)，所以不能用正常的思維去判斷，思維太正常的人，更適合炒美股，在A股會(huì)變瘋，A股必須要有極端思維，不怕浮虧不懼浮盈。

　　3000點(diǎn)與金融管理部門的KPI

　　最后聊一個(gè)“國(guó)家隊(duì)守3000點(diǎn)”的迷思，這可能只是市場(chǎng)的美好愿望，實(shí)際上，國(guó)家隊(duì)不是守某一個(gè)點(diǎn)位，而是保證不出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

　　雖然3000點(diǎn)很重要，它只是一個(gè)心理因素，即便守不住，只要大家都默認(rèn)了這個(gè)點(diǎn)位，不出現(xiàn)大的流動(dòng)性危機(jī)，低于3000點(diǎn)對(duì)于管理層并非不能接受。大家可以看一看去年12月，指數(shù)第二次跌破3000點(diǎn)后，市場(chǎng)不恐慌，管理層也沒有出手，一直到月末出現(xiàn)雪球 *** 的恐慌和流動(dòng)性危機(jī)后，國(guó)家隊(duì)才出手。

　　所以，即便短期啟穩(wěn)，回到3000點(diǎn)以上，不代表這就是下半年的更低點(diǎn)了，我還是年初的那個(gè)判斷，熊市不一定會(huì)跌多深，但需要看到跌多久，時(shí)間才是最重要的，要看到市場(chǎng)成交極度清淡，機(jī)會(huì)很少。

　　話題可以扯遠(yuǎn)一點(diǎn)，不管“村里”還是央行，我們都要知道他們的“KPI”，不要作無(wú)謂的幻想。

　　以央行“借入國(guó)債拋售”這種操作為例，你可以想象成債券市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)融通”，這可不只是做空債市，而是變相收緊全市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　你可能覺得當(dāng)下還要“緊貨幣”，這是瘋了嗎？那是因?yàn)槟悴恢姥胄械摹癒PI”，央行可以接受長(zhǎng)期國(guó)債利率下降，但不能接受下降如此之快而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)監(jiān)管思路跟過去長(zhǎng)期認(rèn)為“股市暴漲會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)”如出一轍，而現(xiàn)在金融管理部門更大的KPI就是“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”，“村里”也是一樣啊，3000點(diǎn)不重要，只要不暴跌，至于經(jīng)濟(jì)發(fā)展什么的，都是更次要的。

　　匯率政策也是如此，匯率本身跟股市無(wú)關(guān)或者說(shuō)是中性的，但如果要硬保匯率，也是要收縮流動(dòng)性，收縮用匯的自由度，這些都不利于股市流動(dòng)性，或者換句常聽到的話“不惜一切代價(jià)干XXX目標(biāo)”，股市是那個(gè)“代價(jià)”，而不是目標(biāo)。

　　所以，股民和基民不要老是自作多情，覺得金融政策是圍繞自己轉(zhuǎn)的，是為了振興股市，銀行才是中國(guó)金融市場(chǎng)最核心的系統(tǒng)，企業(yè)和儲(chǔ)戶才是目標(biāo)，股市常常成為代價(jià)，只有在年初那種金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的時(shí)期，才會(huì)偶爾當(dāng)一回“目標(biāo)”。

　　也要承認(rèn)，不光是股民，我們大部分人的命運(yùn)，都是朝堂之上那些跟我們無(wú)冤無(wú)仇的大人物的某個(gè)想法決定的，這就叫，毀滅你，與你何干？