套利交易大平倉(cāng)結(jié)束了？日本機(jī)構(gòu)投資者還沒(méi)動(dòng)手！
華爾街見(jiàn)聞
德銀指出，日本機(jī)構(gòu)投資者的外國(guó)資產(chǎn)敞口現(xiàn)為2萬(wàn)億美元，如果這些頭寸開(kāi)始大規(guī)模平倉(cāng)，可能導(dǎo)致相當(dāng)于日本GDP 8%的日元正向流動(dòng)，約2000億美元外國(guó)債券或被出售。
伴隨日元快速反彈，市場(chǎng)開(kāi)始屏息凝視：曾經(jīng)穩(wěn)賺不賠的套利交易是否真的即將畫(huà)上休止符？
德意志銀行宏觀分析師Tim Baker在本周的研報(bào)中指出，日本機(jī)構(gòu)投資者的套利交易幾乎仍在全力進(jìn)行。作為手握巨額海外資產(chǎn)的重量級(jí)玩家，日本機(jī)構(gòu)投資者的每一個(gè)動(dòng)作都牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)的神經(jīng)。
德銀研報(bào)稱，包括保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金在內(nèi)的日本機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)建立了龐大的外國(guó)資產(chǎn)敞口，現(xiàn)在占其總資產(chǎn)的30%，總額超過(guò)2萬(wàn)億美元。相比之下，標(biāo)普500指數(shù)的市值為48萬(wàn)億美元，美債總額為25萬(wàn)億美元。這一巨大敞口也使日本在大型經(jīng)濟(jì)體中擁有更大的凈國(guó)際投資頭寸。
德銀認(rèn)為，如果這些頭寸開(kāi)始大規(guī)模平倉(cāng)，無(wú)疑將對(duì)日元產(chǎn)生重大正面影響。根據(jù)德銀的估算，這可能導(dǎo)致相當(dāng)于日本GDP 8%的日元正向流動(dòng)，并足以在一年左右的時(shí)間顯著改善日本的國(guó)際收支狀況。
自7月初以來(lái)，日元兌美元已累計(jì)上漲約9%，表現(xiàn)優(yōu)于所有其他G10貨幣。值得注意的是，對(duì)沖基金對(duì)日元的頭寸自2021年以來(lái)首次變?yōu)閮舳囝^，預(yù)示日元套利即將走向進(jìn)一步的崩潰。
盡管存在平倉(cāng)的可能性，但德銀認(rèn)為，由于外國(guó)債券收益率仍具有吸引力，且監(jiān)管環(huán)境的變化，日本機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)逐步調(diào)整其資產(chǎn)配置，而不是采取激進(jìn)的平倉(cāng)行動(dòng)。這種漸進(jìn)的調(diào)整可能會(huì)減少市場(chǎng)對(duì)日元突然大幅升值的擔(dān)憂。
三大玩家，接下來(lái)如何操作？
日元套利交易本質(zhì)上是一種貨幣套利策略，投資者借入低利率的日元，然后將這些資金投資于高收益資產(chǎn)，如股票或其他貨幣，以期獲得利差收益。這種策略在全球低利率環(huán)境下尤為盛行。
日本公共養(yǎng)老基金、企業(yè)養(yǎng)老基金以及保險(xiǎn)公司是日元套利交易的三大玩家。
對(duì)于公共養(yǎng)老基金，尤其是 *** 養(yǎng)老投資基金（GPIF），根據(jù)德銀報(bào)告，市場(chǎng)普遍預(yù)期它將在2025年減少外國(guó)債券的投資比例，從當(dāng)前水平下降5個(gè)百分點(diǎn)至20%，并增加對(duì)國(guó)內(nèi)債券的投資，規(guī)?？赡芨哌_(dá)總資產(chǎn)的30%。這一策略轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致約1140億美元的外國(guó)債券被出售。
企業(yè)養(yǎng)老基金可能會(huì)進(jìn)一步減少外國(guó)資產(chǎn)的配置，如果回到量化寬松政策前的水平，可能會(huì)出售約240億美元的外國(guó)債券。
保險(xiǎn)公司的情況更為復(fù)雜。近年來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息導(dǎo)致對(duì)沖成本上升，保險(xiǎn)公司的對(duì)沖比率降至歷史更低點(diǎn)。2022年，一些壽險(xiǎn)公司已經(jīng)出售了大量外國(guó)債券。面對(duì)高對(duì)沖成本，保險(xiǎn)公司可能會(huì)有兩種選擇：
一是增加對(duì)沖，可能涉及超過(guò)1000億美元的資金流動(dòng)；二是再次出售外國(guó)債券，回歸到量化寬松政策前的投資水平，這可能導(dǎo)致約800億美元的外國(guó)債券被拋售。
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