中金:維持華潤(rùn)啤酒“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)至32.4港元
中金發(fā)表研究報(bào)告稱(chēng),維持華潤(rùn)啤酒(00291)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí),因消費(fèi)環(huán)境變化、雨水天氣影響啤酒銷(xiāo)量表現(xiàn),下調(diào)公司24/25年收入3.3%/5.6%至398.2/437.2億元,下調(diào)24/25年核心凈利潤(rùn)10.8%/17.7%至54.1/57.9億元,目標(biāo)價(jià)下調(diào)21%至32.4港元。
中金公司主要觀點(diǎn)如下:
1H24年業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期
公司公布1H24業(yè)績(jī):1H24公司營(yíng)業(yè)收入同比-0.5%,歸母凈利潤(rùn)同比+1.2%。其中啤酒銷(xiāo)量/ASP同比-3.4%/+2%;白酒收入同比+20.6%。公司擬派發(fā)中期股息0.373元/股,半年度分紅率從20%提升到25.7%,此番業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
啤酒業(yè)務(wù):天氣、基數(shù)等致銷(xiāo)量下滑,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
1H24華潤(rùn)啤酒業(yè)務(wù)收入同比-1.4%,其中銷(xiāo)量同比-3.4%,該行預(yù)計(jì)主要是受到低端市場(chǎng)下滑、天氣不佳等因素影響,分產(chǎn)品看,高檔/次高端及以上啤酒銷(xiāo)量分別同比實(shí)現(xiàn)超過(guò)10%/單位數(shù)增長(zhǎng),喜力、老雪、紅爵等產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)20%+。結(jié)構(gòu)升級(jí)下,1H24噸價(jià)同比增長(zhǎng)2%。雖然部分包裝物等成本下降,但因銷(xiāo)量下滑、高端化等因素,綜合導(dǎo)致噸成本同比增長(zhǎng)0.9%,毛利率增加0.6ppt。1H24啤酒管理+銷(xiāo)售費(fèi)用率基本同比持平,受益于費(fèi)用管控,啤酒業(yè)務(wù)EBIT同比+2.6%。展望啤酒行業(yè),該行認(rèn)為,行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上仍在升級(jí),當(dāng)前市場(chǎng)低端銷(xiāo)量下滑幅度大于整體,高端化仍是行業(yè)主線(xiàn)。當(dāng)前啤酒消費(fèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,出現(xiàn)原有常規(guī)渠道存量下降、消費(fèi)分化、多元化等變化,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)需要關(guān)注livehouse、會(huì)員商超、到家服務(wù)等新興場(chǎng)景,響應(yīng)消費(fèi)者需求,尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
白酒業(yè)務(wù):經(jīng)營(yíng)良性。
1H24白酒業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20.6%,其中大單品摘要銷(xiāo)量增長(zhǎng)超過(guò)50%,在白酒業(yè)務(wù)中收入貢獻(xiàn)約70%。1H24白酒業(yè)務(wù)毛利率同比+2.1ppt至67.6%,白酒業(yè)務(wù)EBITDA同比基本持平,但因折舊攤銷(xiāo)上升,EBIT同比下降33%。公司2023年白酒業(yè)務(wù)重點(diǎn)在大單品摘要的打造,該行預(yù)計(jì)后續(xù)也將在金沙系列產(chǎn)品采取品牌重塑動(dòng)作,進(jìn)一步加強(qiáng)線(xiàn)上布局、會(huì)員體系建設(shè)、宴席渠道布局。當(dāng)前白酒業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展階段,目標(biāo)包括穩(wěn)定價(jià)格、實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷(xiāo)、流程完善等,該行認(rèn)為中長(zhǎng)期看,白酒業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)引擎。
股東回報(bào)有望持續(xù)提升。
展望長(zhǎng)期,考慮資本開(kāi)支需求下降,公司業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流穩(wěn)定性,該行認(rèn)為公司股息率具備提升基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn):競(jìng)爭(zhēng)加大,促銷(xiāo)過(guò)多,動(dòng)銷(xiāo)不暢,成本下降不及預(yù)期,食品安全等。
標(biāo)簽: 中金 華潤(rùn) 目標(biāo)價(jià)
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