中信建投策略：底部條件具備，三條線伺機(jī)布局
來(lái)源：中信建投證券研究
文|陳果 胡遠(yuǎn)東
近期盈利預(yù)期下修，投資者情緒低迷，但綜合看我們認(rèn)為市場(chǎng)已具備底部條件。近期市場(chǎng)位置與現(xiàn)象呈現(xiàn)底部區(qū)域特征，但聯(lián)儲(chǔ)降息及國(guó)內(nèi)政策發(fā)力都將改善估值與盈利預(yù)期，加之基數(shù)效應(yīng)四季度基本面同比數(shù)據(jù)也有望呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。投資者后續(xù)宜伺機(jī)布局?？煽紤]沿設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新新線索下的景氣現(xiàn)實(shí)改善、中報(bào)具備韌性的內(nèi)需強(qiáng)相關(guān)板塊后續(xù)景氣彈性、預(yù)期見(jiàn)底具備自身產(chǎn)業(yè)邏輯的成長(zhǎng)方向的估值修復(fù)三條線索底部布局。重點(diǎn)關(guān)注：家電、汽車(chē)、非銀、軍工、鋰電池、電子、醫(yī)藥等。
綜合看市場(chǎng)已具備底部條件。
9月聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)啟降息，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間打開(kāi)，央行本周已發(fā)聲降準(zhǔn)仍有一定空間；專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，地方密集出臺(tái)以舊換新細(xì)則，政策進(jìn)一步向擴(kuò)內(nèi)需方向加碼，目前汽車(chē)、家電銷(xiāo)量已出現(xiàn)改善，綜合考慮基數(shù)及政策發(fā)力效果，我們預(yù)計(jì)Q3是盈利底，三季度末市場(chǎng)逐步計(jì)入Q4盈利同比數(shù)據(jù)改善預(yù)期，短期市場(chǎng)反映的悲觀預(yù)期已超2月初，一方面萬(wàn)得全A（非金融石油石化）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已超過(guò)2月初，僅次于2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點(diǎn)以來(lái)中位數(shù)漲跌幅和等權(quán)漲跌幅均轉(zhuǎn)負(fù)。
近期交易層面也出現(xiàn)重要底部特征，一是以流通市值計(jì)量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當(dāng)；二是前期表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的銀行等板塊近兩周明顯補(bǔ)跌，而強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌往往是市場(chǎng)調(diào)整末期的常見(jiàn)信號(hào)。綜合盈利、估值、交易特征等各方面看市場(chǎng)已經(jīng)具備底部條件。
伺機(jī)布局，結(jié)構(gòu)沿三條線索。
由于內(nèi)需景氣的整體確認(rèn)見(jiàn)底尚需時(shí)間，延續(xù)近期配置思路不變，投資機(jī)會(huì)更多會(huì)從景氣現(xiàn)實(shí)改善、景氣彈性、估值修復(fù)三條線索展開(kāi)。
一是設(shè)備更新與消費(fèi)品以舊換新新線索的景氣現(xiàn)實(shí)改善，關(guān)注地方以舊換新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提升下乘用車(chē)/電動(dòng)兩輪車(chē)、家電等板塊改善持續(xù)性；
二是24年中報(bào)具備韌性的內(nèi)需強(qiáng)相關(guān)板塊后續(xù)景氣彈性，包括教育、保險(xiǎn)、飾品、電源設(shè)備等，現(xiàn)階段龍頭勝率更高，隨內(nèi)需改善進(jìn)一步擴(kuò)展；
三是預(yù)期見(jiàn)底具備自身產(chǎn)業(yè)邏輯的成長(zhǎng)方向的估值修復(fù)，關(guān)注Q3起訂單已開(kāi)始陸續(xù)釋放的軍工、備貨旺季儲(chǔ)能需求修復(fù)的動(dòng)力電池、以及新品催化備貨旺季下的消費(fèi)電子/半導(dǎo)體。
?。?）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。同時(shí)俄烏沖突、中東問(wèn)題等地緣熱點(diǎn)可能面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生危機(jī)則可能對(duì)市場(chǎng)造成不利影響。
?。?）海外美聯(lián)儲(chǔ)寬松不及預(yù)期。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)、零售等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，那么美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒚媾R重估，同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)也將面臨反彈，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動(dòng)性寬松不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)分母端難免也將承壓。
?。?）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施效果不及預(yù)期。如果后續(xù)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，長(zhǎng)期積累的城投償債風(fēng)險(xiǎn)面臨發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)承壓，過(guò)于樂(lè)觀的定價(jià)預(yù)期將會(huì)面臨修正。
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