海爾生物(688139)：低溫存儲(chǔ)業(yè)務(wù)短期承壓 非存儲(chǔ)新產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼
機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券
研究員：鄭辰/李嬋娟
事項(xiàng)：
公司發(fā)布24 年中報(bào)，營(yíng)業(yè)收入12.23 億元（-3.71%），歸母凈利潤(rùn)2.34 億元（-15.84%），扣非凈利潤(rùn)2.12 億元（-7.52%）。24Q2，營(yíng)業(yè)收入5.36 億元（-8.12%），歸母凈利潤(rùn)0.97 億元（-31.36%），扣非凈利潤(rùn)0.79 億元（-24.44%）。
評(píng)論：
低溫存儲(chǔ)業(yè)務(wù)短期承壓，但非存儲(chǔ)新產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼。從低溫存儲(chǔ)業(yè)務(wù)來(lái)看，24H1 公司低溫存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)超20%，但同比下滑，主要原因系太陽(yáng)能疫苗方案訂單執(zhí)行延遲，導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)下滑50%，若剔除該項(xiàng)影響，公司低溫存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入同比基本持平，24H1 公司在國(guó)內(nèi)發(fā)揮自動(dòng)化樣本庫(kù)等場(chǎng)景方案的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新增訂單同比增長(zhǎng)了200%，未來(lái)隨著訂單逐步確認(rèn)收入，公司低溫存儲(chǔ)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)存在較大彈性。從非存儲(chǔ)新產(chǎn)業(yè)來(lái)看，隨著產(chǎn)品系列化布局繼續(xù)完善，用藥自動(dòng)化、實(shí)驗(yàn)室耗材、數(shù)字化公衛(wèi)、采漿耗材等業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，耗材等服務(wù)收入復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)24H1 公司服務(wù)收入同比增長(zhǎng)26%，用藥自動(dòng)化24H1 新增訂單也同比增長(zhǎng)了200%，非存儲(chǔ)新產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)仍然亮眼，此外隨著上海元析儀器并購(gòu)落地，公司正式切入分析儀器賽道，多品類發(fā)展新格局得到進(jìn)一步夯實(shí)，非存儲(chǔ)新產(chǎn)業(yè)繼續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新動(dòng)能。
海外業(yè)務(wù)受到項(xiàng)目類業(yè)務(wù)訂單延遲交付的影響，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)抓場(chǎng)景機(jī)會(huì)的能力持續(xù)增強(qiáng)。24H1 公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.28 億元，同比下降24.17%，主要受到海外項(xiàng)目類業(yè)務(wù)訂單延遲交付的影響，但自進(jìn)入24Q3 以來(lái)。公司海外項(xiàng)目的訂單交付速度加快，預(yù)計(jì)24H2 表現(xiàn)將有所反彈；截至公司24 年中報(bào)期末，項(xiàng)目類業(yè)務(wù)商機(jī)空間超10 億元。24H1 公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.92 億元，同比增長(zhǎng)6.93%，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在夯實(shí)網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)的基礎(chǔ)上，聚焦終端用戶從傳統(tǒng)單品向場(chǎng)景方案需求轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，抓場(chǎng)景機(jī)會(huì)能力持續(xù)增強(qiáng)，24H1 公司場(chǎng)景方案類業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)近1 倍，場(chǎng)景方案類用戶數(shù)增加超20%，其中TOP用戶數(shù)量呈現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下毛利率降低，追溯調(diào)整后毛利率環(huán)比提升。24H1 公司毛利率為48.27%，財(cái)政部新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保證類質(zhì)保費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，若按同口徑還原公司毛利率為50.11%。追溯調(diào)整后，24H1 公司毛利率環(huán)比23H2 提升1.32個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)24Q2 公司毛利率環(huán)比24Q1 也有所提升，公司創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)和全流程降本增效初見(jiàn)成效，毛利率水平得到持續(xù)改善。
投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)24-26 年公司歸母凈利潤(rùn)為5.0、6.1、7.5 億元，同比增速分別為+22.2%、+23.5%、+21.7%，對(duì)應(yīng)PE 分別為16、13和11 倍。根據(jù)DCF 模型測(cè)算，給予公司整體估值110 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約35元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、生物醫(yī)療低溫存儲(chǔ)的下游市場(chǎng)需求釋放不達(dá)預(yù)期；2、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和生物安全業(yè)務(wù)收入不達(dá)預(yù)期；3、全球化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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