美股牛市更大的敵人是——日本？
來源：華爾街見聞
日美之間巨大的實際利率差是美國科技股估值泡沫不斷膨脹的元兇之一，隨著日本央行結束負利率政策，而美聯(lián)儲開啟降息周期，作為美股頂梁柱的科技股正在面臨下行風險。
節(jié)節(jié)攀升的美股市場讓投資者興奮不已，同時也對潛在風險保持警惕。然而，BCA Research首席策略師Dhaval Joshi認為，多數(shù)人往往忽略了真正的風險所在。
那么，牛市的最大風險究竟藏在哪里？Joshi的最新報告指出，最大風險不是美國經(jīng)濟衰退，也不是美國通脹率居高不下，更不是歐洲經(jīng)濟停滯不前——牛市的最大風險，來自日本。
他認為，日本的深度負利率已達史無前例的水平，日美之間巨大的實際利率差正助推美國科技股估值泡沫不斷膨脹。
日本的極低實際利率助長了科技股泡沫
Joshi表示，日本的實際政策利率目前為-2.3%。
而日本與美國的實際政策利差高達-5.4%。而自2022年以來，日本相對于美國的實際政策利差已下降了12個百分點。
Joshi認為，兩大經(jīng)濟體的實際政策利率差異在短的時間內(nèi)發(fā)生如此大的變化，是史無前例的。
而最令人擔憂的是，幾乎沒有人注意到，日美之間巨大的實際利率差正助推美國科技股估值泡沫不斷膨脹。
Joshi指出，在2017-2022年初，美國科技股的估值與長期債券價格保持高度一致，這符合傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論。
“在此期間，科技股估值與日元呈正相關。當科技股估值在2017年和2019-2021年上漲時，日元也上漲。而當科技股估值在2022年上半年大幅回調(diào)時，日元遭到拋售?！?/p>
然而，從2022年下半年開始，這種關聯(lián)性被打破，科技股估值與長期美債價格出現(xiàn)脫鉤，同時與日元匯率呈現(xiàn)出強烈的負相關關系。
更值得注意的是，這種趨勢的轉(zhuǎn)變恰逢日本實際利率大幅下降的時期。無論是絕對利率還是與美國的相對利率，日本都進入了深度負利率區(qū)間。
Joshi寫道：
“2022年后，科技股估值與日本深度負實際利率（進而與日元倒掛）完美相關，這有力地證明了，以低息借入日元的套利交易，助長了美國科技股估值過快上漲?！?/p>
日本負利率退潮，科技股風險與日元機遇并存
Joshi指出，即使當下AI潛力巨大，也沒有哪家公司通過AI技術實現(xiàn)了真正的商業(yè)成功，即找到了“AI金礦”。
今年7月和8月，隨著日本負利率政策的調(diào)整，科技股估值隨之出現(xiàn)了明顯回調(diào)。這更加印證了，日本負利率是推動科技股估值泡沫的重要因素之一。
Joshi認為，日本相對于美國實際負利率回升的兩個主要原因。
首先，是日本央行政策轉(zhuǎn)向。日央行于7月31日“鷹派”加息，退出了長期以來的零利率政策。此舉導致日元升值，從而縮小了日美之間的利率差。
其次，是美聯(lián)儲政策預期變化。美聯(lián)儲降息預期的增強導致美國國債收益率下降，進一步縮小了日美之間的利率差。
值得注意的是，10月4日公布的強勁美國就業(yè)報告打消了市場對美聯(lián)儲大幅降息的預期，導致美國國債收益率上升，但由于日本利率水平更低，日美之間的利率差仍保持負值，繼續(xù)支撐美國科技股估值。
Joshi的結論是，日本深度負利率不可持續(xù)，日元或?qū)⒋蠓?，并對全球資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠影響。具體而言，有三點：
首先，由于日本深度負利率的不可持續(xù)性，日元兌美元匯率有大幅升值的空間。
其次，鑒于日元與美國科技股估值呈負相關，做多日元可以有效對沖美國科技股下跌的風險。
最后，如果增持表現(xiàn)相對較弱的美國小盤股，同時減持估值過高的美國科技股，可以實現(xiàn)更均衡的投資組合。
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