景順長城固收團隊:明年債市機會和挑戰(zhàn)并存
臨近年末,債市行情引發(fā)市場關注。這一輪行情能否持續(xù)?近期的化債政策、市場風險偏好改變對債市投資帶來哪些影響?如何看待接下來的貨幣財政政策?展望2025年,債市將如何演繹?又有哪些風險點值得關注?
12月17日,在景順長城基金舉辦“與時偕行,向新而生—2025年度投資策略會”上,景順長城固定收益部總經理彭成軍與養(yǎng)老及資產配置部副總經理陳靜、固定收益部總監(jiān)何江波、固定收益部基金經理陳健賓圍繞2025年債市展望與策略,進行了充滿干貨的討論。
利率或延續(xù)下行但波動或加大
11月下旬以來,10年國債收益率快速下行,從11月18日的2.11%一路下行至12月13日的1.78%,短短20個交易日下降15.6%(數(shù)據來自Wind)。受此帶動,債市迎來了一輪加速走牛行情。
在這一趨勢下,10年國債收益率是否會繼續(xù)向下?彭成軍認為,這與政策選擇以及政策節(jié)奏有著直接關系,在不同貨幣政策取向下,長債收益率走勢會呈現(xiàn)出不一樣的情況。
這一觀點得到了陳靜的認同。陳靜分析:如果從五到十年的長周期角度看,隨著國內潛在經濟增速緩慢下臺階,無風險利率會跟隨著緩慢下行,但這種緩慢下行的大趨勢中,也會嵌套著中周期和短周期的小起伏?!叭绻砸荒隇榫S度,展望明年,無風險利率水平可能會一波三折,波動加大,在震蕩中延續(xù)下行趨勢。”
陳健賓則從物價角度指出,在目前的低物價環(huán)境下,實際利率仍相對偏高,同時從社融來看,目前融資需求整體仍偏弱,為了使物價增速回到合意區(qū)間,名義利率仍有進一步下行的空間。因此,往明年看,利率中樞仍有進一步下行的空間。
那么在利率震蕩下行趨勢下,債市是否還會出現(xiàn)趨勢性行情?何江波分析認為,需要關注幾個重要節(jié)點:一是明年同業(yè)存款利率下調以后,一年的存單收益率是否會突破當前點位;二是明年年初,在外部環(huán)境變化背景下,市場風險偏好是否會發(fā)生較大變化;同時政策是否會超市場預期。
兩大增量變化深刻影響債市投資
除了利率因素外,9月下旬以來的市場風險偏好提升,以及10萬億化債方案的陸續(xù)實施也給債市帶來了深刻影響。如何解讀這些增量變化帶來的債市機會與挑戰(zhàn)?
何江波認為,政府化債方案力度空前:一方面用長期限的債務置換了短期限的債務,有利于減輕地方政府的償債壓力,增強地方政府的可用財力,提升地方統(tǒng)籌協(xié)調城投平臺融資償債的能力,降低區(qū)域內的信用風險。另一方面,用低息債務置換了高息債務,也會造成高息資產的減少和供給的下降。第三,地方政府債的發(fā)行和存量規(guī)模進一步擴大,流動性改善的內在需求在提升,參與的投資者也在增加,未來也可能逐漸成為債券市場重要的交易品種。
后續(xù)跟蹤時需重點關注哪些方面?在何江波看來,一是地方債增加供給時,需要關注央行流動性的配合。如果資金面比較平穩(wěn),那么供給就不會對市場造成太大影響;二是化債雖然利好城投債,但城投債依然存在流動性較弱的問題。在收益率上行時,信用利差依然會走闊;三是化債可能導致一些城投債券出現(xiàn)提前兌付的情況,如果提前兌付的價格與市場價格存在差異,有可能出現(xiàn)額外的收益或損失;四是化債后一些城投平臺可能會逐漸轉型為市場化經營的主體,需要關注其經營風險。
具體到債券投資上,如何應對?不同的基金經理有著不同的應對思路。陳靜介紹,市場風險偏好的提升要求更要做好資產端的流動性管理,在兼顧收益的同時,盡量保持持倉品種的良好流動性。投資管理上,需要減少信用下沉、調高高流動性資產的占比、控制好久期敞口。
何江波表示,從信用環(huán)境看,化債背景下,城投發(fā)行的債券安全性進一步提升,區(qū)域間收益率的差異開始變小。從信用利差水平看,信用利差在今年達到了歷史極低值,即使中間出現(xiàn)走闊,也很快得到修復。從信用風險看,信用債的風險降低也為下沉策略提供了較好的條件。
陳健賓指出,隨著市場風險偏好的提升,負債端給投資管理帶來的難度也在提高。具體券種選擇上,會增加利率債、同業(yè)存單等高流動性資產的配置。同時隨著化債力度的加強,對于城投債的下沉尤其是短久期城投債的下沉力度或將加大,以爭取獲得更高的靜態(tài)收益。
明年債市的機會和風險并存
展望2025,全球經濟形勢變化會對債市產生影響,債券市場的投資機會和風險又分別在哪里?
陳靜認為,2025年債券市場應該是機會和風險并存,機會大于風險。她介紹,機會方面,由于明年“適度寬松的貨幣政策”主基調已定,全年降準和降息應該不會缺席。對應的無風險利率也相應向下打開了空間。另一方面,地方政府債務的化解,會帶來整個債券市場供給的收縮;而整個債券市場的需求尤其是信用債需求仍然偏旺盛,所以有望帶來信用債利差在再次收窄。
“同時,對政策的預期差會帶來權益市場和債券市場的波動?!标愳o指出,明年債市的還需要關注匯率壓力,這會在一定程度上會制約貨幣政策的空間和節(jié)奏。
此外,何江波表示,穩(wěn)增長政策是否能夠帶來經濟內生動力的增強,需要持續(xù)關注;對于信用債基來說,還要注意基金申贖波動帶來的流動性影響。
陳健賓則從債市演繹節(jié)奏上作了進一步闡釋。他表示,一方面,市場可能會博弈明年兩會的具體增量政策,如果增量政策低于預期,可能會迎來一波債市收益率下行的機會。另一方面,明年3-4月是市場開始逐步驗證基本面的窗口期,需要重點關注經濟數(shù)據帶來的影響。
據了解,景順長城固定收益部主要管理低波動的純債基金、一級債基和部分二級債基,領軍人物是擁有17年證券從業(yè)經歷、10年基金投資經驗的固收老將彭成軍。債券市場上多年的摸爬滾打,讓他對固收投資體系有著深刻理解和寬廣的投資視野,具有很強的自上而下的把握能力,尤為擅長從久期、期限結構、相對價值、交易、利差等維度獲取收益,風險意識強。彭成軍深知,團體的協(xié)同作戰(zhàn)能力對低波固收產品管理的重要性。因此固定收益部聚集了一批能征善戰(zhàn)、各有所長的干將。
從投資業(yè)績來看,景順長城固收團隊中長期業(yè)績表現(xiàn)出眾。海通證券數(shù)據顯示,截至9月30日,景順長城固收類基金絕對分類評分排名在過去一年、兩年、三年均位居固收類大型公司1/18、近五年位居固收類大型公司4/18。同時其債券投資能力獲評海通證券五年期、十年期五星評級。
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