景順長城固收團隊：明年債市機會和挑戰(zhàn)并存
臨近年末，債市行情引發(fā)市場關注。這一輪行情能否持續(xù)？近期的化債政策、市場風險偏好改變對債市投資帶來哪些影響？如何看待接下來的貨幣財政政策？展望2025年，債市將如何演繹？又有哪些風險點值得關注？
12月17日，在景順長城基金舉辦“與時偕行，向新而生—2025年度投資策略會”上，景順長城固定收益部總經理彭成軍與養(yǎng)老及資產配置部副總經理陳靜、固定收益部總監(jiān)何江波、固定收益部基金經理陳健賓圍繞2025年債市展望與策略，進行了充滿干貨的討論。
利率或延續(xù)下行但波動或加大
11月下旬以來，10年國債收益率快速下行，從11月18日的2.11%一路下行至12月13日的1.78%，短短20個交易日下降15.6%（數(shù)據來自Wind）。受此帶動，債市迎來了一輪加速走牛行情。
在這一趨勢下，10年國債收益率是否會繼續(xù)向下？彭成軍認為，這與政策選擇以及政策節(jié)奏有著直接關系，在不同貨幣政策取向下，長債收益率走勢會呈現(xiàn)出不一樣的情況。
這一觀點得到了陳靜的認同。陳靜分析：如果從五到十年的長周期角度看，隨著國內潛在經濟增速緩慢下臺階，無風險利率會跟隨著緩慢下行，但這種緩慢下行的大趨勢中，也會嵌套著中周期和短周期的小起伏?！叭绻砸荒隇榫S度，展望明年，無風險利率水平可能會一波三折，波動加大，在震蕩中延續(xù)下行趨勢。”
陳健賓則從物價角度指出，在目前的低物價環(huán)境下，實際利率仍相對偏高，同時從社融來看，目前融資需求整體仍偏弱，為了使物價增速回到合意區(qū)間，名義利率仍有進一步下行的空間。因此，往明年看，利率中樞仍有進一步下行的空間。
那么在利率震蕩下行趨勢下，債市是否還會出現(xiàn)趨勢性行情？何江波分析認為，需要關注幾個重要節(jié)點：一是明年同業(yè)存款利率下調以后，一年的存單收益率是否會突破當前點位；二是明年年初，在外部環(huán)境變化背景下，市場風險偏好是否會發(fā)生較大變化；同時政策是否會超市場預期。
兩大增量變化深刻影響債市投資
除了利率因素外，9月下旬以來的市場風險偏好提升，以及10萬億化債方案的陸續(xù)實施也給債市帶來了深刻影響。如何解讀這些增量變化帶來的債市機會與挑戰(zhàn)？
何江波認為，政府化債方案力度空前：一方面用長期限的債務置換了短期限的債務，有利于減輕地方政府的償債壓力，增強地方政府的可用財力，提升地方統(tǒng)籌協(xié)調城投平臺融資償債的能力，降低區(qū)域內的信用風險。另一方面，用低息債務置換了高息債務，也會造成高息資產的減少和供給的下降。第三，地方政府債的發(fā)行和存量規(guī)模進一步擴大，流動性改善的內在需求在提升，參與的投資者也在增加，未來也可能逐漸成為債券市場重要的交易品種。
后續(xù)跟蹤時需重點關注哪些方面？在何江波看來，一是地方債增加供給時，需要關注央行流動性的配合。如果資金面比較平穩(wěn)，那么供給就不會對市場造成太大影響；二是化債雖然利好城投債，但城投債依然存在流動性較弱的問題。在收益率上行時，信用利差依然會走闊；三是化債可能導致一些城投債券出現(xiàn)提前兌付的情況，如果提前兌付的價格與市場價格存在差異，有可能出現(xiàn)額外的收益或損失；四是化債后一些城投平臺可能會逐漸轉型為市場化經營的主體，需要關注其經營風險。
具體到債券投資上，如何應對？不同的基金經理有著不同的應對思路。陳靜介紹，市場風險偏好的提升要求更要做好資產端的流動性管理，在兼顧收益的同時，盡量保持持倉品種的良好流動性。投資管理上，需要減少信用下沉、調高高流動性資產的占比、控制好久期敞口。
何江波表示，從信用環(huán)境看，化債背景下，城投發(fā)行的債券安全性進一步提升，區(qū)域間收益率的差異開始變小。從信用利差水平看，信用利差在今年達到了歷史極低值，即使中間出現(xiàn)走闊，也很快得到修復。從信用風險看，信用債的風險降低也為下沉策略提供了較好的條件。
陳健賓指出，隨著市場風險偏好的提升，負債端給投資管理帶來的難度也在提高。具體券種選擇上，會增加利率債、同業(yè)存單等高流動性資產的配置。同時隨著化債力度的加強，對于城投債的下沉尤其是短久期城投債的下沉力度或將加大，以爭取獲得更高的靜態(tài)收益。
明年債市的機會和風險并存
展望2025，全球經濟形勢變化會對債市產生影響，債券市場的投資機會和風險又分別在哪里？
陳靜認為，2025年債券市場應該是機會和風險并存，機會大于風險。她介紹，機會方面，由于明年“適度寬松的貨幣政策”主基調已定，全年降準和降息應該不會缺席。對應的無風險利率也相應向下打開了空間。另一方面，地方政府債務的化解，會帶來整個債券市場供給的收縮；而整個債券市場的需求尤其是信用債需求仍然偏旺盛，所以有望帶來信用債利差在再次收窄。
“同時，對政策的預期差會帶來權益市場和債券市場的波動?！标愳o指出，明年債市的還需要關注匯率壓力，這會在一定程度上會制約貨幣政策的空間和節(jié)奏。
此外，何江波表示，穩(wěn)增長政策是否能夠帶來經濟內生動力的增強，需要持續(xù)關注；對于信用債基來說，還要注意基金申贖波動帶來的流動性影響。
陳健賓則從債市演繹節(jié)奏上作了進一步闡釋。他表示，一方面，市場可能會博弈明年兩會的具體增量政策，如果增量政策低于預期，可能會迎來一波債市收益率下行的機會。另一方面，明年3-4月是市場開始逐步驗證基本面的窗口期，需要重點關注經濟數(shù)據帶來的影響。
據了解，景順長城固定收益部主要管理低波動的純債基金、一級債基和部分二級債基，領軍人物是擁有17年證券從業(yè)經歷、10年基金投資經驗的固收老將彭成軍。債券市場上多年的摸爬滾打，讓他對固收投資體系有著深刻理解和寬廣的投資視野，具有很強的自上而下的把握能力，尤為擅長從久期、期限結構、相對價值、交易、利差等維度獲取收益，風險意識強。彭成軍深知，團體的協(xié)同作戰(zhàn)能力對低波固收產品管理的重要性。因此固定收益部聚集了一批能征善戰(zhàn)、各有所長的干將。
從投資業(yè)績來看，景順長城固收團隊中長期業(yè)績表現(xiàn)出眾。海通證券數(shù)據顯示，截至9月30日，景順長城固收類基金絕對分類評分排名在過去一年、兩年、三年均位居固收類大型公司1/18、近五年位居固收類大型公司4/18。同時其債券投資能力獲評海通證券五年期、十年期五星評級。
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