專題：2025浦江金融發(fā)展論壇暨上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室年會

　　1月15日金融一線消息，2025浦江金融發(fā)展論壇暨上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室年會1月11日在上海舉行。交銀理財(cái)副總裁陳伯君出席并發(fā)表主旨演講。 ??????????

　　陳伯君表示，當(dāng)前人民群眾的財(cái)富管理的需求非常旺盛，并且正在持續(xù)上升。銀行理財(cái)也是整個(gè)大資管行業(yè)的新生力量。根據(jù)一些券商機(jī)構(gòu)的測算，截至2024年末銀行理財(cái)?shù)囊?guī)?；蛞呀?jīng)接近30萬億。

　　陳伯君指出，在市場環(huán)境轉(zhuǎn)型方面，在低利率時(shí)代，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)多元化，純固收收益或者將或?qū)o法滿足理財(cái)管理的需求，引入理財(cái)資金，助力資本市場發(fā)展成為必然。發(fā)展適配的投研能力與管理體系，成為銀行理財(cái)子下一步必須面臨的課題。

　　陳伯君表示，交銀理財(cái)追求更高水平的財(cái)富管理與資產(chǎn)管理雙向交融，以客戶為中心，以合理收益目標(biāo)下的最小風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)為基本定位，以建立規(guī)則化投資體系，作為提升公司投資能力與克服能力的克星，并輔之以數(shù)字化風(fēng)控作為支撐。

　　“作為市場中的一份子，唯有花更多的時(shí)間，花更多的精力在我們的內(nèi)部建設(shè)，花在內(nèi)功上，才能更好的引導(dǎo)，用通過自身的粘性的表現(xiàn)，把我們的產(chǎn)品線給建設(shè)更好的回饋投資者，才能真正的為市場作出貢獻(xiàn)，為真正的未來的投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化起到一定的作用。”陳伯君說。

　　以下為陳伯君發(fā)言全文：

　　謝謝主持人。尊敬的各位嘉賓，尊敬的李揚(yáng)理事長、曾剛主任，還有各位領(lǐng)導(dǎo)朋友們，那么也感謝實(shí)驗(yàn)室與論壇給我這個(gè)機(jī)會能夠代表交銀理財(cái)在這里做一個(gè)簡要的發(fā)言。剛才汪總裁的演講，實(shí)際上已經(jīng)把銀行理財(cái)?shù)睦砟睢⒃妇?、現(xiàn)實(shí)和相應(yīng)的路徑說得非常透徹，我也非常贊同。應(yīng)該說說出了我們整個(gè)理財(cái)行業(yè)的心聲。同時(shí)汪總裁剛才把國際視野和中國特色都結(jié)合得非常好，論據(jù)詳實(shí)，數(shù)據(jù)很充分，給了我很多的啟示。 剛才汪總裁也特別提到了資產(chǎn)管理和財(cái)富管理的此岸彼岸的問題，講到了兩者的融合，并在當(dāng)前我們的理財(cái)投資者低波動(dòng)高收益的這樣一種錯(cuò)配的體驗(yàn)下，或者說這樣的期望下，我們怎么樣做提出了很多非常有建設(shè)性的意見和建議。

　　今天我的演講或者說我的匯報(bào)，主要還是就交銀理財(cái)在這些方面是怎么做的，做一些小的思辨。 主要的講三點(diǎn)，一個(gè)講一下資產(chǎn)管理財(cái)富管理，第二個(gè)講一講理財(cái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新路徑，第三個(gè)重點(diǎn)講一講交銀理財(cái)在這些年是怎么樣在業(yè)務(wù)實(shí)踐上進(jìn)行努力的。 當(dāng)前人民群眾的財(cái)富管理的需求非常旺盛，并且正在持續(xù)上升。銀行理財(cái)也是整個(gè)大資管行業(yè)的新生力量，已經(jīng)5年多的時(shí)間，截至2024年末，根據(jù)一些券商機(jī)構(gòu)的測算，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模或已經(jīng)接近30萬億。今天我還是從一些轉(zhuǎn)型的路徑和環(huán)境談?wù)勎业目捶āＪ紫任覀兛匆豢促Y產(chǎn)管理和財(cái)富管理這二者的區(qū)別。首先，資產(chǎn)管理以資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，更注重資管產(chǎn)品的發(fā)行與投資運(yùn)作，其特點(diǎn) 一是底層資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)，強(qiáng)調(diào)投資能力，如公募基金主要強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理個(gè)人投資能力。

　　二是產(chǎn)品交付，主要載體為產(chǎn)品，以產(chǎn)品作為投資人實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的路徑。財(cái)富管理以客戶為出發(fā)點(diǎn)，更注重客戶財(cái)富的全生命周期管理。其特點(diǎn)一是客戶需求驅(qū)動(dòng)，基于客戶收益性安全性流動(dòng)性需求，開展包括投資顧問在內(nèi)的各類服務(wù)，不僅僅局限于投資。二是為客戶需求提供一攬子的解決方案。從一點(diǎn)客戶財(cái)富管理需求出發(fā)，涵蓋客戶全生命的周期管理。從銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型發(fā)展來看，要抓緊實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的雙向驅(qū)動(dòng)與促進(jìn)。 應(yīng)該說經(jīng)歷了2022年四季度理財(cái)產(chǎn)品凈值的大幅波動(dòng)以后，2023年一開年，很多同業(yè)包括交銀理財(cái)在內(nèi)，一直到傳統(tǒng)銀行資產(chǎn)管理為主的發(fā)展路徑，已不適應(yīng)當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境和客戶需求，而應(yīng)更多順應(yīng)客戶需求，并努力提供解決方案，提出了采取安全性更高、波動(dòng)性較小的產(chǎn)品策略。此后，理財(cái)行業(yè)整體基本實(shí)現(xiàn)了量的合理增長與質(zhì)的有效提升。

　　當(dāng)然對此資管業(yè)內(nèi)是有不同聲音的，也有一些提法，說到銀行理財(cái)應(yīng)向公募基金靠攏，加快權(quán)益產(chǎn)品布局，配套產(chǎn)品波動(dòng)性投教工作。兩年下來，我們看到堅(jiān)持投資者為先，以客戶為中心的結(jié)果是銀行理財(cái)行業(yè)的良好發(fā)展，也使2024年的市場波動(dòng)中沒有再復(fù)現(xiàn)2022年的負(fù)反饋。這一點(diǎn)實(shí)際上在座的各位應(yīng)該非常清楚的，去年9月下旬內(nèi)部的沖擊實(shí)際上很快就止住了，當(dāng)然這個(gè)當(dāng)中也有監(jiān)管的一些發(fā)力。但辯證來看，單純的財(cái)富管理導(dǎo)向也有它的局限性，這種工作文化不可避免，會加快理財(cái)公司走向同質(zhì)化，做到最后策略高度一致，再到極度擁擠成了大概率的事件。最重要的是資管機(jī)構(gòu)也可能會對資產(chǎn)端變化的敏感性下降。國際大資管管理機(jī)構(gòu)在打好財(cái)富管理基礎(chǔ)的同時(shí)，也是在加強(qiáng)資產(chǎn)管理的研究與實(shí)務(wù)遞進(jìn)，比如機(jī)構(gòu)投資者耶魯大學(xué)的校園基金等等。

　　從銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型發(fā)展來看，在過去一段時(shí)間，主要從四方面來有這些的鮮明的特點(diǎn)。 一是品牌監(jiān)管制度體系的四梁八柱逐步構(gòu)建完善，資管新規(guī)，為中國的資管行業(yè)規(guī)范發(fā)展明確了方向，確立了行業(yè)的頂層管理框架。此后陸續(xù)出臺了理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法，內(nèi)控管理辦法等一系列市場監(jiān)管制度，為理財(cái)公司進(jìn)一步落實(shí)捷徑起步要求，構(gòu)建與理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)狀況相適應(yīng)的內(nèi)控合規(guī)和業(yè)務(wù)運(yùn)行體系，強(qiáng)化審慎經(jīng)營理念，提升防范化解各類風(fēng)險(xiǎn)能力，提供了支持保障。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，凈值化轉(zhuǎn)型邁入了新的發(fā)展階段，接近起步獨(dú)立運(yùn)作的理財(cái)公司，已發(fā)展成為理財(cái)市場主要發(fā)行和管理機(jī)構(gòu)，正在逐步成為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的重要力量。銀行理財(cái)市場對外開放也穩(wěn)步推進(jìn)，外方控股或參股的合資理財(cái)公司相繼成立，貝萊德、高盛、施羅德等國際領(lǐng)先財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，先后來華為理財(cái)業(yè)務(wù)深入國際合作，共享行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)提供了良好的契機(jī)。

　　那么根據(jù)理財(cái)燈的公開數(shù)據(jù)，截止到2024年的6月末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比已經(jīng)達(dá)到了97.61%。其次是產(chǎn)品形態(tài)豐富，以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，產(chǎn)品的指數(shù)下降，但產(chǎn)品形態(tài)更趨多元，并從客戶需求角度考慮產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、固收加、固收增強(qiáng)，產(chǎn)品各種類型的產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，最大程度滿足理財(cái)投資者平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的需求。

　　一方面堅(jiān)持以風(fēng)格相對穩(wěn)健的客戶為主要的服務(wù)群體，發(fā)揮成熟的信用管理體系和固收投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，同時(shí)在權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力和管理水平等方面，借鑒其他資管機(jī)構(gòu)的固有優(yōu)勢，補(bǔ)齊自身短板。另一方面也發(fā)揮理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)特的設(shè)計(jì)優(yōu)勢，建立能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，不同財(cái)富規(guī)劃需求的產(chǎn)品體系，兼顧差異化的定位策略，打造自身品牌特色。 在市場環(huán)境轉(zhuǎn)型方面，在低利率時(shí)代，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)多元化，純固收收益或者將或?qū)o法滿足理財(cái)管理的需求，引入理財(cái)資金，助力資本市場發(fā)展成為必然。發(fā)展適配的投研能力與管理體系，成為銀行理財(cái)子下一步必須面臨的課題。今天重點(diǎn)講一下交銀理財(cái)?shù)囊恍I(yè)務(wù)實(shí)踐，應(yīng)該說交銀理財(cái)追求更高水平的財(cái)富管理與資產(chǎn)管理雙向交融，以客戶為中心，以合理收益目標(biāo)下的最小風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)為基本定位，以建立規(guī)則化投資體系，作為提升公司投資能力與克服能力的克星，并輔之以數(shù)字化風(fēng)控作為支撐。

　　具體措施包括，一是不斷探索構(gòu)建起適應(yīng)公司所管理的資金特點(diǎn)，投資管理1+3+2的整體規(guī)則體系，首先1代表產(chǎn)品期限，代表了產(chǎn)品最基本的要素及流動(dòng)性的規(guī)則，這是所有管理的基礎(chǔ)。3是產(chǎn)品的安全波動(dòng)收益三性，代表了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，是公司的管理目標(biāo)，即通過三性平衡提供給客戶，合理目標(biāo)下的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收收益。2是固收加兩類產(chǎn)品各自的兩個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)因子，，固收核心因子指-桿97，固收加主要指倉位和結(jié)構(gòu)，這也是公司管理的核心對象。其次進(jìn)一步將所有產(chǎn)品納入整體規(guī)則框架下，通過期限加核心因子的組合，形成3類9項(xiàng)產(chǎn)品策略體系，并通過數(shù)字化的風(fēng)控工具，實(shí)現(xiàn)1+3+2的信息穿透后全視圖展示。

　　二是深入構(gòu)建適配產(chǎn)品細(xì)分策略的投資運(yùn)營一致性管理規(guī)則，基于客戶需求，從三性中的波動(dòng)性出發(fā)，差異化錨定核心風(fēng)險(xiǎn)因子，統(tǒng)一設(shè)置體現(xiàn)不同收益特征風(fēng)險(xiǎn)特征的風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)中樞，盡可能保證產(chǎn)品的波動(dòng)性，符合它的產(chǎn)品發(fā)行時(shí)的定位。投資經(jīng)理在統(tǒng)一規(guī)則下，具體執(zhí)行可以允許一定的偏離。在定期回溯調(diào)整整體偏離的合理性，使投資經(jīng)理有充分的發(fā)揮主觀能動(dòng)性的空間。其次通過數(shù)字化風(fēng)控體系，實(shí)現(xiàn)全流程策略性一致性管理。在2023年的9月份，公司數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)上線，一方面可以隨時(shí)監(jiān)控查看任意產(chǎn)品設(shè)立的靜態(tài)配置模型和風(fēng)險(xiǎn)因子的中樞，快速掌握產(chǎn)品定位和風(fēng)險(xiǎn)收益特征。同時(shí)也能夠?qū)崟r(shí)查詢產(chǎn)品動(dòng)態(tài)配置執(zhí)行及偏離度的狀況，這個(gè)是我們當(dāng)時(shí)上線的，現(xiàn)在也還在用的數(shù)字化風(fēng)控體系的一個(gè)簡單的首頁的模板。通過系統(tǒng)對偏離度的主動(dòng)預(yù)警，強(qiáng)化全過程管理，最后系統(tǒng)也可以對產(chǎn)品收益予以歸因，有助于對一致性的管理規(guī)則進(jìn)行復(fù)盤和優(yōu)化。

　　三是嘗試構(gòu)建適合理財(cái)行業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好及需求的以風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算為核心的權(quán)益資產(chǎn)投資規(guī)則，應(yīng)該說儲蓄資金客戶轉(zhuǎn)化而來的理財(cái)客戶，對回撤的敏感度明顯的要高于經(jīng)營。公募基金的投資運(yùn)作模式，當(dāng)下對于銀行理財(cái)顯然并不完全適用。為此交銀理財(cái)確定了合理目標(biāo)收益下的最小風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)基本服務(wù)定位與之定位的是與定位。對應(yīng)的投資能力建設(shè)重點(diǎn)則是權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理的規(guī)則系統(tǒng)。

　　首先單位預(yù)算化，因?yàn)檫@PPI原則確定并動(dòng)態(tài)調(diào)整不同組合中權(quán)益資金的理論倉位及確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體預(yù)算。其次投資工具化，構(gòu)建核心資產(chǎn)工具池，包括低波紅利，交銀質(zhì)量100、保障房、交銀科技50黃金等等。加強(qiáng)對權(quán)益類核心資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益彈性與市場支配度的研究，從傳統(tǒng)意義上的配置資產(chǎn)向配置風(fēng)險(xiǎn)，也就是配置波動(dòng)轉(zhuǎn)化。強(qiáng)調(diào)不同時(shí)間窗口期下，各類投資工具的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　第三，配置規(guī)則化，基于組合最小風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)原則，構(gòu)建資產(chǎn)權(quán)重配置及調(diào)整規(guī)則，即根據(jù)核心資產(chǎn)的波動(dòng)性變化，將其動(dòng)態(tài)適配于細(xì)分策略的完全產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)在收益目標(biāo)下的風(fēng)險(xiǎn)最小化，大約60%的權(quán)益?zhèn)}位要求配置于防御類底倉資產(chǎn)，它具有相對明確的收益預(yù)期特征的低波紅利，包括市場中質(zhì)量100大約40%的倉位，則主要通過自建資產(chǎn)一攬子組合被動(dòng)工具，靈活配置與行業(yè)組合加現(xiàn)金。

　　第四，也就是交易距離化。針對權(quán)益資產(chǎn)的目標(biāo)收益率要求，結(jié)合各類投資工具的波動(dòng)特征，形成交易紀(jì)律，以達(dá)成確定的成本收益目標(biāo)。加強(qiáng)復(fù)盤投資行為管理軌跡，不斷強(qiáng)化投資交易，紀(jì)律執(zhí)行的嚴(yán)肅性，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資經(jīng)理授權(quán)管理。

　　第五是合作機(jī)構(gòu)的集約化，與優(yōu)秀機(jī)構(gòu)合作，聚焦于理財(cái)資金特點(diǎn)相適配的投資策略，努力實(shí)現(xiàn)能力嫁接，能力轉(zhuǎn)化。那么應(yīng)該說通過這樣一套規(guī)則的運(yùn)行，交銀理財(cái)在有一年多的時(shí)間里頭，一方面很好的應(yīng)對了市場的波動(dòng)，另一方面也在給投資者創(chuàng)造收益方面體現(xiàn)了很好的業(yè)績。應(yīng)該說今天的論壇的核心或者說它的主要的題目是構(gòu)建財(cái)富管理的新生態(tài)，那么也借用剛才曾主任的這句話，我們要邁向財(cái)富管理的彼岸，但是我們目前確實(shí)在需求端面臨的錯(cuò)位是非常嚴(yán)重的。作為市場中的一份子，唯有花更多的時(shí)間，花更多的精力在我們的內(nèi)部建設(shè)，花在內(nèi)功上，才能更好的引導(dǎo)，用通過自身的粘性的表現(xiàn)，把我們的產(chǎn)品線給建設(shè)更好的回饋投資者，才能真正的為市場作出貢獻(xiàn)，為真正的未來的投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化起到一定的作用。

　　我今天的匯報(bào)就到這里，感謝大家的聆聽。