回首過往，2024年比預(yù)期更跌宕起伏：特朗普“紅潮”席卷而來，德法政治動(dòng)蕩讓歐洲陷入更大的困境，美聯(lián)儲(chǔ)在年底的超預(yù)期“鷹派降息”投下一枚深水炸彈，“間歇式降息”大幕拉開，一些迫切需要寬松政策支撐經(jīng)濟(jì)的地區(qū)面臨更大挑戰(zhàn)……

　　當(dāng)時(shí)鐘撥到2025年，全球仍難撥云見日，前路籠罩著巨大不確定性。2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、上海紐約大學(xué)金融波動(dòng)研究所（VINS）聯(lián)席所長羅伯特·恩格爾（Robert Engle）近日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，2025年的不確定性會(huì)比2024年更大，美國新政府實(shí)際上會(huì)增加未來的不確定性。如果特朗普提出的一些政策實(shí)際執(zhí)行，通貨膨脹也會(huì)再次出現(xiàn)。國際緊張局勢(shì)如何變化也迷霧重重。

　　特朗普2.0的影響備受關(guān)注。恩格爾表示，特朗普政府已經(jīng)宣傳過經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，在對(duì)外國進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅的同時(shí)為企業(yè)減稅，這是“糟糕的經(jīng)濟(jì)學(xué)”，會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，因此需要相對(duì)較高的利率，這會(huì)進(jìn)一步減緩美國經(jīng)濟(jì)增長。世界其他地區(qū)也將受到關(guān)稅的影響，因?yàn)檫@可能意味著對(duì)其產(chǎn)品的需求有所下降，這將減緩世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。

　　羅伯特·恩格爾是著名計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其創(chuàng)立的ARCH模型在經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)等領(lǐng)域具有跨學(xué)界的貢獻(xiàn)。2003年，憑借開創(chuàng)性工作，恩格爾被瑞典皇家科學(xué)院授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。瑞典皇家科學(xué)院稱，他提出的ARCH模型已成為經(jīng)濟(jì)界用來進(jìn)行研究以及金融市場(chǎng)分析人士用來評(píng)估價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)必不可少的工具。

　　2025年不確定性更大

　　《21世紀(jì)》：2024年跌宕起伏，全球發(fā)生了眾多大事，特朗普贏得大選等重磅事件或影響深遠(yuǎn)?；厥走^去一年，你對(duì)哪些事印象深刻？你會(huì)如何總結(jié)2024年？

　　恩格爾：2024年，俄烏沖突和巴以沖突深刻影響著世界，雖然這兩場(chǎng)沖突都不是始于2024年，但都在繼續(xù)。美國經(jīng)歷了一個(gè)充滿爭(zhēng)議的選舉周期，兩位候選人之間展開了大量討論和激烈競(jìng)爭(zhēng)。然后是特朗普的當(dāng)選，這很可能會(huì)大大改變美國的面貌。法國也舉行了選舉，右翼政黨和中間黨派之間再次展開激烈競(jìng)爭(zhēng)，中間黨派最終獲勝，但沒有明顯優(yōu)勢(shì)。我想說，這是世界壓力很大的時(shí)期。此外，今年我們還經(jīng)歷了許多不同的重要?dú)夂蚴录Z風(fēng)比以往任何時(shí)候都要強(qiáng)，并在以前沒有大量降雨的地方帶來了大量降雨。

　　《21世紀(jì)》：2025年，有哪些風(fēng)險(xiǎn)可能拖累全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)？明年的不確定性會(huì)比今年更大嗎？

　　恩格爾：2025年的不確定性會(huì)比2024年更大。今年已經(jīng)是相當(dāng)不確定的一年，但我認(rèn)為美國新政府實(shí)際上會(huì)增加人們對(duì)未來會(huì)發(fā)生什么的不確定性。如果特朗普提出的一些政策實(shí)際執(zhí)行，通貨膨脹也會(huì)再次出現(xiàn)。國際緊張局勢(shì)如何變化也迷霧重重。

　　《21世紀(jì)》：特朗普即將進(jìn)入第二任期，明年的關(guān)稅政策會(huì)給全球帶來哪些沖擊？如何應(yīng)對(duì)全球化逆風(fēng)？

　　恩格爾：特朗普提出的關(guān)稅政策將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，將增加大多數(shù)商品的成本，美國民眾使用的很多東西都是從世界其他地方進(jìn)口的。生產(chǎn)商將嘗試在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，但沒有足夠的資源在不提高價(jià)格的情況下實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)通貨膨脹將隨之而來。世界其他地區(qū)將受到關(guān)稅的影響，因?yàn)檫@可能意味著對(duì)其產(chǎn)品的需求有所下降，這將減緩世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。

　　美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急于進(jìn)一步降息

　　《21世紀(jì)》：目前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)會(huì)軟著陸，你怎么看待2025年美國經(jīng)濟(jì)前景？

　　恩格爾：美國經(jīng)濟(jì)一直在努力對(duì)抗通貨膨脹，如今通貨膨脹基本得到控制，比過去兩年更低。我聽到的一個(gè)有趣的問題是：美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)著陸？我預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)發(fā)展，不會(huì)出現(xiàn)衰退。

　　我擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)的因素是經(jīng)濟(jì)管理不善。特朗普政府已經(jīng)宣傳過經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，在對(duì)外國進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅的同時(shí)為企業(yè)減稅，這是糟糕的經(jīng)濟(jì)學(xué)，會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，因此需要相對(duì)較高的利率，這會(huì)進(jìn)一步減緩經(jīng)濟(jì)增長。

　　《21世紀(jì)》：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑備受關(guān)注，通脹的陰霾仍揮之不去，你對(duì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有何期待？

　　恩格爾：未來需要關(guān)注特朗普政府的新政策是否會(huì)推高通脹率，從而導(dǎo)致新一輪通脹。如果特朗普政府提出的關(guān)稅政策得以實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)將觀望價(jià)格水平會(huì)發(fā)生什么變化，這也是他們不急于進(jìn)一步降息的原因之一，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)新政府實(shí)際上會(huì)增加通脹，而不是降低通脹。

　　在過去很長時(shí)間里，美國名義利率接近于零，實(shí)際利率為負(fù)。如今，名義利率超過4%，通脹率大約在2%~3%，實(shí)際利率處在2%附近，這實(shí)際上不是一個(gè)糟糕的水平，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急于進(jìn)一步降低利率，尤其是考慮到通貨膨脹可能即將到來。

　　《21世紀(jì)》：美國地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)已經(jīng)過去一年多了。危機(jī)結(jié)束了嗎？高利率一度帶來不少挑戰(zhàn)，但目前似乎不太可能出現(xiàn)金融危機(jī)？

　　恩格爾：銀行倒閉和金融危機(jī)之間的區(qū)別非常大。過去兩年，我們目睹了幾家銀行倒閉，其中一家是因?yàn)榧用茇泿牛渌麕准铱赡苁且驗(yàn)楣芾聿簧?，利率上升時(shí)持有長期國債是關(guān)鍵原因。我認(rèn)為這些情況不會(huì)再次發(fā)生。

　　債務(wù)和通脹風(fēng)險(xiǎn)將削弱美元信譽(yù)

　　《21世紀(jì)》：美國債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加劇，你如何看待背后的風(fēng)險(xiǎn)？最終債務(wù)問題需要如何解決？

　　恩格爾：如果要償還債務(wù)，那么需要增加收入，我們過去通過提高稅收做到了這一點(diǎn)，美國上一次能夠償還債務(wù)是在克林頓政府時(shí)期，彼時(shí)確實(shí)提高了稅收。我并不像許多人那樣太擔(dān)心債務(wù)問題，造成債務(wù)負(fù)擔(dān)的兩個(gè)主要原因是基礎(chǔ)設(shè)施投資和緩解氣候變化投資，這兩個(gè)計(jì)劃都具有長期效益，因此自然需要由長期債務(wù)資助，但其余部分債務(wù)負(fù)擔(dān)可能沒有那么大的成效。

　　《21世紀(jì)》：在制裁等因素的影響下，美元的信譽(yù)似乎有所削弱。你如何看待美元的長期前景？未來美元的主導(dǎo)地位會(huì)發(fā)生變化嗎？

　　恩格爾：美元是國際市場(chǎng)上的特權(quán)貨幣。它之所以享有特權(quán)，是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為它管理得很好。如果管理不善，美元將失去其作為交換媒介和儲(chǔ)備資產(chǎn)的角色。不斷增長的美國債務(wù)以及隨之而來的通脹風(fēng)險(xiǎn)將削弱美元的信譽(yù)，這可能會(huì)導(dǎo)致美元價(jià)值儲(chǔ)存的功能變?nèi)酢?/p>

　　構(gòu)建氣候?qū)_投資組合意義重大

　　《21世紀(jì)》：近年來，你也十分關(guān)注從金融視角開展應(yīng)對(duì)全球氣候變化相關(guān)議題的研究，能告訴我們一些最近的研究進(jìn)展嗎？

　　恩格爾：多國政府已承諾在接下來30年左右實(shí)現(xiàn)凈零排放，然而，在大多數(shù)情況下，對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，目前并沒有一個(gè)非常完整的計(jì)劃，這意味著投資者必須猜測(cè)政府將采取什么行動(dòng)，并以此形成能從中獲利的投資組合，這并不是很有效。如果政府更加透明，更清楚地說明他們的長期氣候議案是什么，那么將加速轉(zhuǎn)型并提高市場(chǎng)效率。不幸的是，新一屆美國政府似乎不相信氣候變化，現(xiàn)行政策可能會(huì)被逆轉(zhuǎn)，但氣候變化不會(huì)因懷疑而停止。即使目前唯一的政策是希望，市場(chǎng)仍將繼續(xù)為氣候風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

　　氣候變化是一種長期風(fēng)險(xiǎn)，最嚴(yán)重的影響尚未在當(dāng)下顯現(xiàn)，但氣候變化已經(jīng)對(duì)當(dāng)今的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了影響，對(duì)沖投資組合或可降低風(fēng)險(xiǎn)。我提出的綠色衡量標(biāo)準(zhǔn)是基于觀察氣候?qū)_投資組合中個(gè)股的相關(guān)性或貝塔系數(shù)，這是投資者減少氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的一種方式，也是支持綠色能源市場(chǎng)的一種方式，這是由私營部門而不是政府部門支持的。

　　從長遠(yuǎn)來看，化石能源生產(chǎn)可能會(huì)消失，這是一種長期風(fēng)險(xiǎn)，我稱之為“終止風(fēng)險(xiǎn)”。面臨終止風(fēng)險(xiǎn)的公司將根據(jù)終止前的當(dāng)前折現(xiàn)現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)定價(jià)。因此，隨著現(xiàn)金返還給持有人，公司市值將下降。

　　《21世紀(jì)》：作為全球前兩大經(jīng)濟(jì)體，中美如何在氣候問題上加強(qiáng)合作？你來中國探討氣候變化、綠色金融與可持續(xù)發(fā)展似乎就是一個(gè)生動(dòng)的合作案例。

　　恩格爾：中美有長期合作歷史，中國經(jīng)濟(jì)取得了驚人的增長，美國也取得了非常好的增長。令我感到難過的是，現(xiàn)在合作比以前要困難些。氣候變化研究的合作是亮點(diǎn)之一，我們應(yīng)該盡可能地?cái)U(kuò)大這種合作，地球的未來取決于我們共同努力減少排放并解決氣候變化危機(jī)。在政策預(yù)期存在不確定性的背景下，國與國、各國研究人員之間更加需要通力協(xié)作，以獲得更好的結(jié)果。

　　《21世紀(jì)》：美國存在一些對(duì)氣候變化的懷疑聲音，你對(duì)此怎么看？如何利用金融的力量更好地應(yīng)對(duì)氣候變化？

　　恩格爾：我不認(rèn)為很多人對(duì)氣候變化真的持懷疑態(tài)度。有太多極端事件與我們以前經(jīng)歷過的完全不同，是由氣候變化引起的，與其說人們不相信氣候變化正在發(fā)生，不如說他們不相信我們能解決問題，有些人認(rèn)為一切行動(dòng)都是徒勞。特朗普政府或?qū)U除所有能廢除的氣候政策，這基本上意味著，他們認(rèn)為實(shí)施各種氣候緩解政策是在浪費(fèi)金錢，這是非常短視的，沒有考慮到我們的行為所帶來的長期、相對(duì)不可避免的變化，所以我認(rèn)為這是一項(xiàng)糟糕的政策。在某種程度上，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)努力實(shí)現(xiàn)脫碳，一些個(gè)人、城市和州確實(shí)認(rèn)為這是一件好事，即使自掏腰包。

　　對(duì)綠色技術(shù)和綠色能源進(jìn)行大規(guī)模資本投資要求是有利可圖的，大多數(shù)公司不會(huì)投資一個(gè)預(yù)期不盈利的項(xiàng)目。美國政府沒有為化石能源和可再生能源制定標(biāo)準(zhǔn)，從而錯(cuò)失了一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)。我們需要減少化石能源的稅收優(yōu)惠、改進(jìn)建設(shè)太陽能和風(fēng)能裝置的許可程序、將中國太陽能電池板進(jìn)口到美國……這一系列措施可以讓投資可再生能源變得有利可圖，有很多事情可以做。

　　來源：（21世界經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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