銅：TC走弱?震蕩偏強(qiáng)

　　1、宏觀。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼表示，美聯(lián)儲(chǔ)在決定降息之前，需要對(duì)通脹持續(xù)下降建立更大信心，并密切關(guān)注特朗普政府的貿(mào)易政策對(duì)經(jīng)濟(jì)前景帶來的不確定性；費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克，當(dāng)前政策仍具限制性，預(yù)計(jì)利率能“在長(zhǎng)期內(nèi)”下降。美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)官員們認(rèn)為，在進(jìn)一步降息之前，需要看到通脹繼續(xù)下降，但特朗普關(guān)稅等政策讓通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)。不過，文中提到考慮暫?；蚍啪徺Y產(chǎn)負(fù)債表的縮減，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)無法完全逆轉(zhuǎn)新冠以來的QE規(guī)模。國內(nèi)方面，中國央行行長(zhǎng)表示要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，關(guān)注國內(nèi)兩會(huì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC報(bào)價(jià)有繼續(xù)下降之勢(shì)，表明銅精礦緊張情緒再現(xiàn)，成為當(dāng)前基本面的強(qiáng)支撐因素。精銅產(chǎn)量方面，2月電解銅預(yù)估產(chǎn)量105.54萬噸，環(huán)比增加4.1%，同比增加11.1%。進(jìn)口方面，國內(nèi)12月精銅凈進(jìn)口同比增加17.56%至35.36萬噸，累計(jì)同比下降1.19%；12月廢銅進(jìn)口量環(huán)比增加25.3%至17.4萬金屬噸，同比增加8.7%，累計(jì)同比增加13.2%。庫存方面來看，2月21日全球銅顯性庫存較上次（14日）統(tǒng)計(jì)增加4.4萬噸至75.2萬噸；LME庫存增加12噸至267750噸；Comex庫存下降3406噸至96941噸；國內(nèi)精煉銅社會(huì)庫存統(tǒng)計(jì)增加3.14萬噸至35.76萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.34萬噸至3.88萬噸。需求方面，節(jié)后下游企業(yè)陸續(xù)開工，但企業(yè)訂單冷暖不一，節(jié)后銅持續(xù)高價(jià)也影響了下游的積極性。

　　3、觀點(diǎn)。本周銅價(jià)先抑后揚(yáng)，表現(xiàn)維系著偏強(qiáng)走勢(shì)，美元指數(shù)高位繼續(xù)回落，成為一大助力，但中美傳出對(duì)話的消息，也沖淡了美加征關(guān)稅的陰霾，加之國內(nèi)節(jié)后經(jīng)濟(jì)修復(fù)和兩會(huì)預(yù)期，不可否認(rèn)市場(chǎng)始終再往“好”的情緒演繹?；久鎭砜?，市場(chǎng)雖然關(guān)注累庫量，但累庫動(dòng)作本身在預(yù)期之內(nèi)，然國內(nèi)銅精礦TC報(bào)價(jià)再次降至負(fù)數(shù)且有擴(kuò)大之勢(shì)，表明銅精礦緊張情緒再起，市場(chǎng)擔(dān)憂去年上半年上漲行情復(fù)刻。另外，美銅倫銅價(jià)差維持在偏高位，市場(chǎng)預(yù)期倫敦庫存向美市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，但近期卻表現(xiàn)出倫敦庫存增加美銅庫存減少的態(tài)勢(shì)，且國內(nèi)進(jìn)口窗口關(guān)閉出口窗口打開下，可預(yù)期國內(nèi)出口將反季節(jié)性增加，平衡國內(nèi)的同時(shí)加大了外圍庫存的消化壓力。綜合來看，市場(chǎng)做多情緒仍強(qiáng)于做空，但在國內(nèi)需求延后啟動(dòng)之時(shí)，也顯現(xiàn)出謹(jǐn)慎情緒，繼續(xù)關(guān)注內(nèi)外政策的變動(dòng)以及節(jié)后國內(nèi)基建及房地產(chǎn)等行業(yè)的復(fù)工情況，情緒證實(shí)或證偽前有望維系震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　鎳&不銹鋼：區(qū)間震蕩 靜待驅(qū)動(dòng)

　　1、供給：鎳礦方面，度印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.2%價(jià)格上漲1.5美元/濕噸至25美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%價(jià)格上漲0.7美元/濕噸至47美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水維持18美元/濕噸，菲律賓鎳礦1.5%維持9.5美元/濕噸。鎳鐵方面，周內(nèi)鎳鐵報(bào)價(jià)延續(xù)走強(qiáng)，國產(chǎn)高鎳鐵成本維持高位；消息面，印尼某鎳鐵廠三期由于鎳礦短缺及管理層變更，計(jì)劃停產(chǎn)檢修。MHP及高冰鎳價(jià)格小幅上漲，交易活躍度維持，硫酸鎳?yán)麧?rùn)小幅下降。

　　2、需求：不銹鋼方面，據(jù)Mysteel，歷年春節(jié)期間受檢修等因素影響，鋼廠產(chǎn)量均有不同程度減產(chǎn)，2025年春節(jié)間產(chǎn)量水平較高，環(huán)比下降16.87%，同比增加4.44%；?原材料表現(xiàn)強(qiáng)于成品，多數(shù)工藝?yán)麧?rùn)水平下降；周內(nèi)全國主流市場(chǎng)不銹鋼89倉庫口徑社會(huì)總庫存106.99萬噸，周環(huán)比下降0.19%，以200系資源消化為主；宏觀政策提振疊加旺季預(yù)期，節(jié)后首度實(shí)現(xiàn)去庫。新能源方面，三元材料周度庫存環(huán)比減少467噸至12072噸，周度動(dòng)力電芯產(chǎn)量環(huán)比下降1%至18.42GWh，磷酸鐵鋰環(huán)比下降1%至12.02GWh，三元環(huán)比下降0.3%至6.4GWh，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，初步推算2月狹義乘用車零售總市場(chǎng)規(guī)模約125萬輛左右，同比增長(zhǎng)13.6%；新能源零售預(yù)計(jì)可達(dá)60萬輛，滲透率約48%。

　　3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加3390噸至192906噸；滬鎳庫存減少4072噸至33225噸，社會(huì)庫存減少2250噸至49459噸，保稅區(qū)庫存維持5600噸

　　4、觀點(diǎn)：鎳礦價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)依舊，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格延續(xù)上漲。不銹鋼和新能源兩條產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)劈叉。不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈來看，成本端鎳鐵價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，不銹鋼實(shí)現(xiàn)節(jié)后首度去庫，政策利好疊加旺季預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)較熱；新能源產(chǎn)業(yè)鏈來看，三元需求走弱，導(dǎo)致硫酸鎳需求一般，但原料價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)，導(dǎo)致硫酸鎳冶煉利潤(rùn)本周倒掛小幅加深。一級(jí)鎳方面，過剩依舊，庫存累庫壓力仍在顯現(xiàn)。綜合來看，鎳價(jià)下方成本支撐，上方基本面制約，仍區(qū)間震蕩運(yùn)行，關(guān)注估值水平短線操作。

　　氧化鋁&電解鋁：預(yù)期支撐，延續(xù)偏強(qiáng)

　　周內(nèi)氧化鋁期貨震蕩偏強(qiáng)，21日主力收至3428元/噸，周度漲幅2.8%。滬鋁震蕩偏強(qiáng)，21日主力收至20825元/噸，周度漲幅0.6%。

　　1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率下調(diào)0.34%至86.27%，周內(nèi)河南山西等地出現(xiàn)檢修消息，山東地區(qū)新增產(chǎn)能，基數(shù)效應(yīng)下開工出現(xiàn)下滑。電解鋁方面，四川前期技改和減產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)開始復(fù)產(chǎn)。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)2月國內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能提升至9043萬噸，產(chǎn)量693萬噸，環(huán)比下滑8.6%，同比增長(zhǎng)10.7%；2月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能高位運(yùn)行在4351萬噸，產(chǎn)量338萬噸，環(huán)比減少8.6%，同比增長(zhǎng)1.5%，鋁水比繼續(xù)回調(diào)至68%。

　　2、需求：下游多板塊開工繼續(xù)復(fù)蘇但漲勢(shì)稍有收斂。周內(nèi)加工企業(yè)開工率上調(diào)0.8%至61.6%。其中鋁型材開工率持穩(wěn)在69.5%，鋁板帶開工率上調(diào)1.8%至66.4%，鋁箔開工率上調(diào)0.7%至73.4%，鋁線纜開工率持穩(wěn)在51%。鋁棒加工費(fèi)全線下調(diào)，河南臨沂下調(diào)290-300元/噸，新疆包頭無錫廣東下調(diào)80-100元/噸；鋁桿多地持穩(wěn)，河南下調(diào)50元/噸。

　　3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫2.85萬噸至7.86萬噸；滬鋁周度去庫1.01萬噸至19.8萬噸；LME周度去庫2.06萬噸至54.4萬噸。社會(huì)庫存方面，氧化鋁周度累庫1.5萬噸至1.5噸；鋁錠周度累庫8.2萬噸84.5萬噸；鋁棒周度累庫1.49萬噸至31.5萬噸。

　　4、觀點(diǎn)：氧化鋁現(xiàn)貨跌至新投產(chǎn)能成本線，近期北方廠家出現(xiàn)檢修動(dòng)作。期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)正以及出口窗口再度開啟，氧化鋁單邊看跌空間基本盡出，回歸調(diào)整節(jié)奏；兩會(huì)召開在即，央行提出適度貨幣寬松和房地產(chǎn)發(fā)展新模式，疊加關(guān)稅政策影響下，海外再通脹邏輯持續(xù)帶漲國內(nèi)鋁價(jià)。鋁錠累庫態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，但近期在途流通提升和鋁廠內(nèi)鑄錠下滑，開始印證需求復(fù)蘇進(jìn)度加快。隨著樂觀預(yù)期再度加碼，鋁價(jià)或延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，持續(xù)關(guān)注累庫周期表現(xiàn)。

　　鋅： 鋅價(jià)震蕩運(yùn)行 關(guān)注3月供需變化

　　一、供應(yīng)：

　　上周鋅精礦港口庫存32萬噸，環(huán)比上周增加0.4萬噸，SMM鋅礦加工費(fèi)環(huán)比持平。由于鋅價(jià)高企加之加工費(fèi)反彈，冶煉利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)3月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量將逐步增加，另外據(jù)市場(chǎng)傳聞下周亞洲地區(qū)鋅礦加工費(fèi)Benchmark即將出爐，持續(xù)關(guān)注。

　　二、需求：

　　據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研，基建及房建類項(xiàng)目節(jié)后需求恢復(fù)依然緩慢，終端需求實(shí)際復(fù)蘇不及預(yù)期，但黑色熱卷成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同期。從SMM調(diào)研看，鍍鋅管需求訂單一般，尚未看出實(shí)際需求強(qiáng)勁。壓鑄合金消費(fèi)低迷，部分煉廠合金產(chǎn)線一度減產(chǎn)?？傮w鋅需求較差，進(jìn)入下周關(guān)注終端項(xiàng)目復(fù)工能否加速。

　　三、庫存：

　　SMM社會(huì)庫存周環(huán)比+1.38萬噸至13.71萬噸，同比-23.96%；上期所庫存周環(huán)比+1.78萬噸8.53萬噸，同比-3.78%； LME庫存周環(huán)比-0.9萬噸至15.36萬噸，同比42.92%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　礦供應(yīng)過剩預(yù)期兌現(xiàn)，冶煉利潤(rùn)好轉(zhuǎn)情況下，后續(xù)關(guān)注冶煉供應(yīng)能否回到54萬的水平。需求鋅仍處于恢復(fù)階段，考慮到去年年底國內(nèi)基建端需求明顯好轉(zhuǎn)，3月項(xiàng)目復(fù)工后可能存在超預(yù)期的需求表現(xiàn)?；诋?dāng)前鋅庫存相對(duì)往年依然較低的背景下，如果需求超預(yù)期，供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期可能鋅會(huì)有一波交易預(yù)期差的反彈機(jī)會(huì)。

　　錫： 海外錫價(jià)持續(xù)上行

　　一、供應(yīng)：

　　截至2月20日，印尼ICDX及JFX交易所2月累計(jì)交易量為3，120噸，成交量已經(jīng)逐步回到正常水平。周五剛果金動(dòng)亂有升級(jí)跡象，但當(dāng)前尚未有文件或者消息證明剛果金礦生產(chǎn)出現(xiàn)問題。

　　二、需求：

　　錫價(jià)快速反彈，下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，但現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)低迷，高價(jià)下游僅僅是剛需備貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)2502云錫升水700-900元/噸，交割升水300-500元/噸，小牌升水0-200元/噸，進(jìn)口貼水700-900元/噸。

　　三、庫存：

　　Mysteel社會(huì)庫存周環(huán)比+741噸至8，928噸，同比-36.86% ；上期所庫存周環(huán)比+1，106噸至7，112噸，同比-32.97%； LME庫存周環(huán)比噸至4，650噸，同比%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　截止上周，印尼錫錠交易量環(huán)比快速上升，預(yù)計(jì)3月印尼錫錠出口量將逐步回到4000~5000噸的水平。由于本輪LME錫庫存持續(xù)去庫，但結(jié)構(gòu)收窄緩慢加之海外現(xiàn)貨升水未見快速走高，并且LME錫倉單不集中且多頭集中度不高，討論LME錫擠倉行情缺乏邏輯?；蛘週ME錫持續(xù)上漲更多基于剛果金供應(yīng)擔(dān)心和deepseek帶來的需求爆發(fā)，但去年open AI上已有一波需求預(yù)期炒作但證偽，關(guān)注LME交易熱度，內(nèi)盤仍以跟隨為主。比價(jià)方面，建議可以開始關(guān)注錫內(nèi)外反套的底倉入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　工業(yè)硅&多晶硅：庫存下移，止跌回暖

　　周內(nèi)多晶硅震蕩偏弱，21日主力2506收于43765元/噸，周度跌幅0.87%；工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，主力2505收于10605元/噸，周度跌幅1.16%?，F(xiàn)貨止跌持穩(wěn)，百川參考均價(jià)為10540元/噸。其中不通氧553持穩(wěn)在10550元/噸，通氧553 持穩(wěn)在10850元/噸，421持穩(wěn)在11600元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比增加520噸至7.35萬噸，周度開爐率下滑0.13%至30.8%，周內(nèi)開爐數(shù)量下滑1臺(tái)至233臺(tái)。北方地區(qū)，新疆復(fù)產(chǎn)節(jié)奏繼續(xù)放緩，周內(nèi)新疆開工無變動(dòng)，甘肅新啟1臺(tái)礦熱爐，內(nèi)蒙新開3臺(tái)；西南地區(qū)維持減產(chǎn)規(guī)劃，云南周內(nèi)開工暫無變動(dòng)，四川硅廠關(guān)停2臺(tái)礦熱爐；周內(nèi)其他地區(qū)暫未出現(xiàn)開工變動(dòng)。

　　2、需求：多晶硅價(jià)格持穩(wěn)在3.38萬元/噸，上下游延續(xù)拉鋸戰(zhàn)狀態(tài)，由于晶硅新一輪訂單量級(jí)偏小，成交節(jié)奏偏慢，企業(yè)仍在完成前期訂單。下游硅片有一體化廠商的提產(chǎn)動(dòng)向，后續(xù)硅料需求有望出現(xiàn)提升，疊加新能源入市規(guī)則和分布式管理辦法出臺(tái)，光伏終端仍存搶裝預(yù)期。有機(jī)硅周度維持在13400-13800元/噸，有機(jī)硅企業(yè)開始減產(chǎn)挺價(jià)，減產(chǎn)量級(jí)開始逐步提升，近期下游出現(xiàn)一定接貨動(dòng)向，在庫存壓力不大基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)單體廠將維持挺價(jià)意愿，有機(jī)硅價(jià)格仍有上行余地。多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比下滑150噸至2.35萬噸，DMC周度產(chǎn)量環(huán)比下滑5000噸至4.63萬噸。

　　3、庫存：交易所庫存周度整體累庫0.41萬噸至34.3萬噸。工業(yè)硅社庫周度去庫200噸至38.8萬噸，其中廠庫去庫200噸至22.98萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩(wěn)在5.2萬噸，天津港持穩(wěn)在5.8萬噸，昆明港持穩(wěn)在4.8萬噸。

　　4．觀點(diǎn)：隨著西北硅廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏持續(xù)放緩，以及晶硅和合金對(duì)于原料少量補(bǔ)貨，低鐵鈣品號(hào)的對(duì)外出口量級(jí)稍有提升。過剩邊際稍有減壓，部分庫存向下轉(zhuǎn)移，工業(yè)硅止跌后呈現(xiàn)小幅回暖。但需求復(fù)蘇能否落實(shí)，仍待二季度晶硅規(guī)模性開工表現(xiàn)，以及交割業(yè)務(wù)開展后倉單蓄水功效。多晶硅的強(qiáng)預(yù)期體現(xiàn)在行業(yè)自律協(xié)議對(duì)產(chǎn)能的約束和下游排產(chǎn)恢復(fù)，但短期受限于當(dāng)前訂單規(guī)模不大，價(jià)格提漲難度較高。

　　碳酸鋰：市場(chǎng)平淡 弱勢(shì)震蕩

　　1、供給：周度產(chǎn)量環(huán)比增加2552噸至17164噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增加1757噸至9621噸，鋰云母提鋰環(huán)比增加483噸至3763噸，鹽湖提鋰環(huán)比增加222噸至2380噸，回收提鋰環(huán)比增加90噸至1400噸。

　　2、需求：正極材料庫存方面，三元材料庫存，磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加1840噸至94720噸。動(dòng)力電芯方面，周度動(dòng)力電芯產(chǎn)量環(huán)比下降1%至18.42GWh，磷酸鐵鋰環(huán)比下降1%至12.02GWh，三元環(huán)比下降0.3%至6.4GWh。新能源汽車方面，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，初步推算2月狹義乘用車零售總市場(chǎng)規(guī)模約125萬輛左右，同比增長(zhǎng)13.6%；新能源零售預(yù)計(jì)可達(dá)60萬輛，滲透率約48%

　　3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比增加2.9%至11.25萬噸，上游庫存環(huán)比增加9.4%至4.28萬噸，其他環(huán)節(jié)增加1.7%至4萬噸，下游庫存環(huán)比減少3.8%至2.98萬噸。

　　4、觀點(diǎn)：近期市場(chǎng)矛盾不突出，價(jià)格弱勢(shì)震蕩運(yùn)行為主。消息面，2/21，雅保鋰輝石精礦拍賣活動(dòng)結(jié)束，拍賣標(biāo)的為 近1.6萬噸Wodgina礦山所產(chǎn)5.58%鋰輝石精礦，成交價(jià)位為人民幣含稅價(jià)6758.69元/噸，從鎮(zhèn)江港自提。供應(yīng)端，周度供應(yīng)增速加快，市場(chǎng)整體供應(yīng)充足。需求端，2月綜合日均消耗小幅下降，但降幅不大，且3月仍有旺季預(yù)期，整體需求尚可。庫存端，周度碳酸鋰庫存環(huán)比增加3213噸至112546噸，上游和其他環(huán)節(jié)環(huán)比增加，下游庫存環(huán)比減少。目前來看采購動(dòng)力較弱，主要因?yàn)槠湟?，下游庫存連續(xù)兩周去化，但整體仍然維持相對(duì)偏高的水平，且特別是磷酸鐵鋰有較大的成品庫存；其二，隨著大廠復(fù)產(chǎn)，客供比例或?qū)⑻嵘?，采買需求減少。向上缺乏需求驅(qū)動(dòng)，向下看鋰礦價(jià)格仍然表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，短期價(jià)格仍偏震蕩運(yùn)行，后市關(guān)注礦價(jià)表現(xiàn)。