長安期貨胡心閣：反歧視政策落地抬升菜系進口成本 油脂油料板塊或重心上移
分析師：胡心閣??? 投資咨詢號：Z0018238
行情回顧
圖1：菜籽油2505走勢-日線
2025年起，菜籽油一直處于自身現(xiàn)實供給壓力施壓，但利空已有兌現(xiàn)且相關(guān)油脂帶動的支撐之下，盤面呈現(xiàn)區(qū)間震蕩行情。尤其是2月以來，基本面乏善可陳更是使得行情窄幅震蕩，而今日開盤，油脂油料板塊直線拉漲，菜粕封漲停板，而菜油也錄得超過5%的漲幅。豆棕油雖然漲幅不及菜系，但也受到替代品的利多情緒提振，均出現(xiàn)較為明顯的漲幅。
二、關(guān)稅政策頻繁生變，市場情緒波動劇烈
近期貿(mào)易局勢復(fù)雜多變，上周關(guān)稅政策也頻繁出臺，導(dǎo)致市場情緒隨其波動。簡單回顧一下近期的關(guān)稅政策落地情況：2025年3月3日，特朗普對從墨西哥和加拿大進口的商品征收25%的關(guān)稅，另外，美國政府宣布以芬太尼為由對所有中國輸美商品進一步加征10%關(guān)稅。3月4日，中國與加拿大開始對美國商品加征關(guān)稅作為反擊。國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布關(guān)于對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關(guān)稅的公告，自2025年3月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關(guān)稅。其中涉及自美進口大豆、豬肉加征10%關(guān)稅、對玉米加征15%關(guān)稅。3月6日美國總統(tǒng)特朗普暫停了對加拿大和墨西哥大部分商品征收的關(guān)稅；美國宣布給予墨西哥商品一個月的關(guān)稅豁免期，雖沒有提到對加拿大的豁免，但不排除后期會有此類型的豁免。
繼上周我國對自美進口商品加征關(guān)稅之后，2025年3月8日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2025年3月20日起，對原產(chǎn)于加拿大的菜籽油、油渣餅、豌豆加征100%關(guān)稅；對原產(chǎn)于加拿大的水產(chǎn)品、豬肉加征25%關(guān)稅。
三、關(guān)稅政策對油脂油料板塊的影響
?。ㄒ唬┓雌缫曊{(diào)查對菜粕供需影響較大
目前市場交易的焦點落在3月8日落地的反歧視調(diào)查政策上。根據(jù)公告，我國對于加拿大進口的菜油、菜粕要在原有進口成本的基礎(chǔ)上，額外附加100%關(guān)稅成本，無疑會顯著抬升內(nèi)盤菜系多頭交易情緒，這一事件或成為本周引領(lǐng)油粕上行的核心因素。
從實際的供需影響層面來看，我國菜籽與菜粕兩個品種對加拿大的依賴程度較高，2023-24年度，我國進口加拿大菜籽約508萬噸，占比進口總量約93%，進口加拿大菜粕約198萬噸，占比進口總量約73%。此次加征關(guān)稅并未涉及加拿大菜籽，但對顆粒菜粕進口直接加征關(guān)稅，意味著直接進口菜粕的空間明顯縮窄，因此菜粕供應(yīng)將較此前明顯收窄。
?。ǘ┓磧A銷調(diào)查仍在進行中，菜籽進口變數(shù)加劇菜粕供應(yīng)憂慮
根據(jù)我國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2021至2023年，我國油菜籽的進口量分別為264萬噸、196萬噸和549萬噸，主要進口來源國是加拿大。2023-24年度，我國進口加拿大菜籽約508萬噸，占比進口總量約93%，其他進口來源國包括俄羅斯、白俄羅斯和烏克蘭等。從以上數(shù)據(jù)可以看出，我國每年進口油菜籽的數(shù)量波動較大，這其中與政策、主產(chǎn)國供需等均存在重要關(guān)系。上年度自加拿大較高的進口占比也體現(xiàn)了貿(mào)易的順暢以及主產(chǎn)國產(chǎn)量的配合。
2024年中加貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)波折，在加拿大對中國的電動車和鋼鋁制品加征關(guān)稅后，中國商務(wù)部9月9日發(fā)布公告稱，對原產(chǎn)于加拿大的進口油菜籽進行反傾銷立案調(diào)查。截至目前國內(nèi)反傾銷關(guān)稅仍然未有定論，因此市場持續(xù)對該消息所可能引發(fā)的菜籽原料進口端的變數(shù)存在潛在擔憂。
如果單純從反傾銷調(diào)查政策角度來分析，其實這一題材對我國菜系供給的沖擊并不足以對盤面產(chǎn)生特別強勁的拉動作用。一方面，由于反傾銷關(guān)稅的擔憂早已出現(xiàn)，在盤面兌現(xiàn)情緒的同時，加拿大油菜籽的裝運船期被提前，導(dǎo)致國內(nèi)菜籽到港壓力自去年三季度就開始增加，港口庫存攀升至歷史高位，供應(yīng)端的儲備較為充足；另一方面，根據(jù)往年情況推斷，假設(shè)未來遇到菜籽原料進口受阻的局面，我國可能會以直接進口菜粕作為補充。然而，伴隨著3月8日反歧視關(guān)稅政策落地，直接從加拿大進口菜粕的這一路徑受阻，這將進一步強化市場對于菜粕供應(yīng)的擔憂情緒。
?。ㄈ┓雌缫曊{(diào)查對菜油供需影響有限，但情緒帶動依然存在
近些年，我國每年的菜油進口量平均在180萬噸水平，我國直接自加拿大進口的菜油總量并不多，24年僅477噸。我國進口菜油的主要來源地已從加拿大轉(zhuǎn)向俄羅斯，除此之外，歐盟、迪拜等國的菜油進口也有一定比例的增加。俄羅斯菜籽產(chǎn)量的突破以及進口來源國的多樣化使得我國對加拿大的依賴降低，這也意味著我國菜油供應(yīng)出現(xiàn)極端缺口的概率已然下降，因此反歧視調(diào)查對進口菜油供應(yīng)的實質(zhì)性沖擊其實較為有限。
不過考慮到目前對于加菜籽的反傾銷調(diào)查還在進行中，25年以來菜籽進口和庫存已經(jīng)下降，國內(nèi)供應(yīng)壓力正經(jīng)歷緩慢出清，后續(xù)一旦政策落地可能形成進口制約的雙重利多疊加，因此本次反歧視貿(mào)易政策帶來的情緒性影響力度仍然不容小覷。
大豆作為中美兩國貿(mào)易往來的重要品種，特朗普對自我國進口商品加征高關(guān)稅的政策，引發(fā)我國相應(yīng)的反制措施作用在大豆這一品種上。2025年3月4日中國針對美國關(guān)稅威出臺反制措施，對于自美進口的包括大豆在內(nèi)的部分農(nóng)產(chǎn)品加征10%關(guān)稅。
根據(jù)2018年中美貿(mào)易摩擦的情況來看，美國CBOT大豆與國內(nèi)DCE豆油、豆粕品種的走勢出現(xiàn)分化，同時國內(nèi)豆系品種的波動隨著貿(mào)易政策的變化和導(dǎo)向有所加劇。對于2025年，鑒于我國自美進口大豆的依賴度降低，從2017年的34%降至2023年的22%（更多的大豆進口向南美轉(zhuǎn)移），因此貿(mào)易政策的影響權(quán)重隨之下降。再配合南美的豐產(chǎn)預(yù)期，以及進口原料儲備的充足，可能造成我國實質(zhì)性原料缺口的難度加大。
當前的產(chǎn)地情況來看，南美巴西收獲進度已經(jīng)快要過半，阿根廷天氣雖然不及往年同期但環(huán)比處于改善格局。隨著巴西大豆收獲步伐加快，3、4月份國內(nèi)大豆到港的陸續(xù)增加，季節(jié)性壓力開始顯現(xiàn)，或成為豆系上方的核心壓力，不過中美關(guān)稅政策提供著下方支撐，再加上高基差市場格局以及相關(guān)品種關(guān)稅擾動的利多，支撐會再度被強化。
馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOA）稱，2025年2月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降10.30%，其中馬來西亞半島的產(chǎn)量環(huán)比下降9.78%，沙巴的產(chǎn)量環(huán)比下降12.75%；沙撈越的產(chǎn)量環(huán)比下降5.48%；東馬來西亞的產(chǎn)量環(huán)比下降10.85%。彭博社稱馬來2月份棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估為117萬噸，出口量為105萬噸，庫存為149萬噸。路透社預(yù)估2月產(chǎn)量為115.5萬噸，出口為105萬噸，庫存為148.4萬噸。
2月底3月初，印度齋月備貨不及預(yù)期令市場對棕櫚油的需求轉(zhuǎn)向悲觀，再加上高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)有一定恢復(fù)，一度引發(fā)多頭信心不足，資金離場出逃導(dǎo)致盤面大跌。然而隨著利空的兌現(xiàn)，馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOA）最新公布的2月產(chǎn)量數(shù)據(jù)并不樂觀，同時，印度因進口利潤給出，買船開始增加，機構(gòu)對馬來2月底的庫存預(yù)估仍然繼續(xù)去化，在產(chǎn)地強現(xiàn)實格局并未被扭轉(zhuǎn)的背景下，印尼政府上周再次提及生柴政策，對B40政策執(zhí)行存樂觀預(yù)期，并稱要積極推進B50明年的落地。工業(yè)需求帶動情緒回暖以及產(chǎn)地的緊平衡格局短期仍然難以打破，因此棕櫚油開啟反彈模式。今日午后，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）月報剛剛落地，數(shù)據(jù)顯示馬來2月末棕櫚油庫存環(huán)比減少4.31%至151萬噸；產(chǎn)量環(huán)比下降4.16%至119萬噸；出口環(huán)比下降16.27%至100萬噸。雖然偏緊的程度不及機構(gòu)預(yù)期，但依然環(huán)比收緊，緊平衡格局也被證實，可能無法產(chǎn)生超預(yù)期強勁的提振作用，但仍然提供了較為強勁的支撐。因此棕櫚油本月反彈動能仍存，只是向上幅度或不及菜系。
四、總結(jié)
短期國內(nèi)油脂油料板塊利空暫出盡，多頭因素疊加，其中菜系受關(guān)稅政策提振或最為強勢，在不出現(xiàn)額外超預(yù)期利空的情況下，菜系引領(lǐng)油脂油料板塊重心上移概率較大。除單邊多頭思路外，月間正套也有望給出空間，品種間由于粕類受關(guān)稅影響強于油脂，油粕比傾向于回落，也可關(guān)注菜棕、菜豆價差的走擴機會。但需注意短期價格快速拉漲之后，或存在多頭兌現(xiàn)利好資金離場引發(fā)價格回調(diào)的可能，需要做好風險防范。
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