私募冠軍迎來“危局一戰(zhàn)”
來源：華爾街見聞
執(zhí)念還是堅定？
但斌，可能正在逼近他事業(yè)人生上的“斯大林格勒”。
作為百億私募掌門人，但斌在近兩年的中國對沖基金行業(yè)“極富盛名”，因為大手筆投資于海外明星股票，他在過去兩年蟬聯(lián)百億以上私募機構(gòu)業(yè)績冠軍。
不僅業(yè)績提成賺的盆滿缽滿，各方的贊譽也翩然而來。
但同樣令人關(guān)注的是，由于他身體力行看多、做多海外AI概念股。他的組合與國內(nèi)同行拉開了太多的距離，但與海外AI龍頭股緊緊捆綁在了一起。
當(dāng)近期美股突然出現(xiàn)大幅回撤之后，他的業(yè)績也出現(xiàn)多年未見的大幅回撤，也因此迎來了更多人的關(guān)注。
但斌會如何應(yīng)對這個局面？
他會繼續(xù)高倉位持有美股，還是掉頭放棄自己長期看好的板塊？
這一切會考驗但斌，也會考驗他的持有人。
“撞上”半年來最大回撤
據(jù)第三方銷售渠道的消息：截至2025年3月7日，但斌在東方港灣的代表產(chǎn)品年內(nèi)收益為-14%。
這個收益率在年內(nèi)的主動權(quán)益私募機構(gòu)里，處于相對落后的狀態(tài)。但相比他過去兩年積累的業(yè)績“折損”還不算多。
不過，更令人關(guān)注的是，大概是3月7日，上述產(chǎn)品創(chuàng)下了基金近半年以來最大回撤值——17%。
曾經(jīng)穩(wěn)定向好的凈值曲線，突然挖下“深坑”，自然引來了不少人的討論。
畢竟，但斌是2024年中國百億私募圈的業(yè)績冠軍，但今年的開局顯然令人“尷尬”。
反思引出“大格局”
善用網(wǎng)絡(luò)和朋友圈的但斌，面對這種“挑戰(zhàn)”似乎也有許多想說的。
近日，他通過微信朋友圈回應(yīng)了“回撤問題”。
他先是引用了一篇文章，然后坦誠“思考很多，有市場和企業(yè)方面的問題”，亦有“世界體系結(jié)構(gòu)性的矛盾和變化”因素。
然而，但斌并沒有談及基金組合重倉標(biāo)的，以及他下一步的具體作為。
跌超指數(shù)
但斌產(chǎn)品的凈值跌幅，并不“簡單”。
具體來看：代表著A股大盤股的滬深300指數(shù)，年內(nèi)收益為0.23%，港股恒生指數(shù)漲幅則為20.79%。（截至3月7日）
基本可以判斷出：今年以來但斌的持倉重點并不在A股和港股，特別是與港股的階段性行情“無緣”。
接下來，我們看美股指數(shù)表現(xiàn)。
截至3月7日，納斯達(dá)克指數(shù)（科技股代表）和標(biāo)普500指數(shù)（大盤股代表）-年內(nèi)漲幅分別為-6.62%和-1.89%。
但斌產(chǎn)品跌幅，也超越了上述兩個寬基指數(shù)。
結(jié)合但斌此前美股持倉蹤跡，他對美股科技巨頭有著偏好，那么FANG指數(shù)則具有一定參考意義。
這個指數(shù)由臉書、蘋果、亞馬遜、奈飛和谷歌等五家科技大廠組成，與但斌產(chǎn)品同期的收益為-10.30%。
如此一看，但斌還是跌超了科技巨頭的組合。
高倉位押注英偉達(dá)
再來看“單票”的表現(xiàn)。
眾所周知，但斌對英偉達(dá)的投資可謂“傾盡全力”，也是其平日社交媒體發(fā)言的重點。截至3月7日，英偉達(dá)股價跌幅達(dá)到18個百分點。
此般跌幅，與但斌產(chǎn)品凈值表現(xiàn)相對接近。?
我們還可以從周凈值數(shù)據(jù)予以驗證。
據(jù)私募排排網(wǎng)，年內(nèi)但斌的代表產(chǎn)品有兩周跌幅最為顯著，分別是1月27日截止和2月28日截止的那一周，分別錄得6.07%和8.89%的單周跌幅。
依據(jù)行情軟件，1月27日當(dāng)天英偉達(dá)股價下跌16.97%，市值一天蒸發(fā)近5900億美元，并刷新美股市值單日蒸發(fā)紀(jì)錄。此次大跌的誘因是中國本土公司DeepSeek推出了新模型，并以低成本實現(xiàn)與OpenAI相當(dāng)?shù)男阅?，減少了對高端GPU的依賴，令買方機構(gòu)對英偉達(dá)的看法轉(zhuǎn)向負(fù)面。
此外，以2月28日為止的當(dāng)周，英偉達(dá)股價單周累計跌幅為7.07%，這與但斌產(chǎn)品同一周凈值跌幅不相上下。
自2023年開始，但斌開始加碼對英偉達(dá)的投資，恰恰是這一年英偉達(dá)在當(dāng)年5月成為首家市值突破1萬億美元的芯片公司，并錄得238.9%的年度漲幅。2024年英偉達(dá)股價漲幅達(dá)到176%，并在這一年末成為全球市值第二高的上市公司。
但斌的代表產(chǎn)品在上述兩個自然年度，凈值漲幅分別為34%和57%。對比之下，其他主觀多頭策略私募同期要么是凈值不斷回撤，要么就是依靠去年三季度末的快速上漲行情減少了浮虧。
但斌近乎“單票式”的押注在業(yè)內(nèi)非常罕見，此種獨特的持倉策略讓其連續(xù)兩年在私募圈獨領(lǐng)風(fēng)騷。
但斌的“執(zhí)念”
3月初，但斌曾經(jīng)在社交平臺發(fā)文稱：英偉達(dá)屬于耐用消費品，有著可復(fù)用的特點，下游需求量通常會呈現(xiàn)巨大波動性，因此英偉達(dá)股價的周期波動性肯定非常大，即便在AI算力需求一直增長的情況下。
換言之，他對英偉達(dá)股價的大幅度調(diào)整，有著一套“自圓其說”的解釋。
再將時間軸推至一個月前，當(dāng)時DeepSeek沖擊下市場對英偉達(dá)預(yù)期有所動搖，
但斌則發(fā)文稱：“Deepseek的成果會增加全球AI算力的需求，而非減弱?！?/p>
此種唱多做多的見頂表現(xiàn)，在東方港灣海外平臺的美股組合中也體現(xiàn)得淋漓盡致。
據(jù)美國證監(jiān)會官網(wǎng)，截至2024年12月末，東方港灣一只離岸基金美股持倉市值高達(dá)9.95億美元，其中英偉達(dá)、FNGU、臉書、微軟和蘋果位列前五大重倉股。
由于這只離岸基金的具體資金來源不詳，究竟是來自客戶資金還是自營資金，還是二者兼有之，這關(guān)系著但斌的持倉靈活度。
但至少可以看出，但斌通過離岸基金“高舉”美股的科技大廠，除了他的“心頭好”英偉達(dá)位列頭號重倉股，第二大重倉股FNGU是三倍做多FANG指數(shù)，也就是三倍杠桿做多美股多個明星科技股的衍生品工具。
換言之，但斌不僅重倉押注英偉達(dá)，而且還將美股科技巨頭的籌碼加上了杠桿資金。
一種基金經(jīng)理對于科技權(quán)重股的“執(zhí)念”體現(xiàn)出來。
成也蕭何敗也蕭何？
這種“執(zhí)念”并非但斌投資生涯首次出現(xiàn)。
但斌上一次“重倉獵物”是特斯拉，早在2020年初他就放言看好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)時新能源板塊投資相當(dāng)火爆。
“要追?；ň妥沸；?，別去追她的閨蜜。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，我們最看好還是特斯拉本身?！钡笤?jīng)如此說道。
特別是到了2022年，特斯拉成為但斌產(chǎn)品的核心重倉股，但當(dāng)年這只股價跌幅超過60%，但斌產(chǎn)品在這一年跌幅高達(dá)40個百分點，落后于諸多主觀策略私募同行。
特斯拉一戰(zhàn)，成為了但斌私募生涯的一個”執(zhí)念“的關(guān)鍵案例。
但這次，但斌仍會重復(fù)他的成功么？
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