來源：大地期貨研究院

　　觀點小結

　　PX

　　核心觀點：偏強PXN本周有所回落，PX-MX小幅走強，估值中性偏低。需求端TA裝置前期檢修裝置開始重啟，PX裝置進入4月份檢修增加，基本面邊際好轉(zhuǎn)，看多PX59正套。單邊跟隨油價，短期油價做空頭寸過于集中，容易出現(xiàn)踩踏，而向上暫時無明顯驅(qū)動，保持觀望。

　　成本：偏多目前WTI的多空持倉比來到歷史低位，在整體庫存水平不高的情況下，一旦出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，OPEC補償性減產(chǎn)落地等利多因素，油價短期向上的彈性要大于向下的彈性。

　　供應：偏空開工維持高位，浙石化一條250萬噸裝置計劃3月下旬檢修35-45天。海外方面，出光21萬噸本周初重啟，另一條20萬噸3月上旬重啟，Eneos停車裝置回歸中，S-oil一套110萬噸裝置一直維持低負荷，本月將恢復。

　　需求：偏多本周海南逸盛250萬噸按計劃重啟，儀征化纖300萬噸裝置按計劃重啟，個別裝置負荷小幅提升。海外裝置，臺灣中美和70萬噸計劃本周重啟。

　　供需平衡：偏多PTA前期檢修開始按計劃重啟，PX負荷仍偏高，四月份檢修增加，基本面寬松局面逐漸緩解。

　　PTA

　　核心觀點：偏強PTA供需兩旺，前期檢修裝置按計劃重啟，而下游聚酯負荷在瓶片和短纖開工提升的帶動下，庫存去化，基差繼續(xù)小幅走強。中長期需要關注訂單情況，季節(jié)性改善仍然較為有限，下游訂單天數(shù)相對往年同期仍然偏少。單邊跟隨成本，短期看反彈。

　　成本：偏強PX自身估值不高，成本端原油及石腦油企穩(wěn)反彈，PX跟隨成本波動。

　　供應：偏空本周海南逸盛250萬噸按計劃重啟，儀征化纖300萬噸裝置按計劃重啟，個別裝置負荷小幅提升。海外裝置，臺灣中美和70萬噸計劃本周重啟。

　　需求：偏多瓶片裝置開機增加帶動聚酯裝置負荷快速提高。

　　供需平衡：偏多PTA庫存持續(xù)去化，基本面預期向好發(fā)展，后期隨著負荷的提升，去庫動能轉(zhuǎn)移至需求端。

　　MEG

　　核心觀點：中性估值上看，隨著成本端走強（石腦油、煤），乙烯制和非乙烯制利潤均下滑，估值不高?；久妫斍耙叶几劭趲齑嫠讲桓?，但廠家?guī)齑娌坏?，疊加海外貨源的到港增加，港口庫存去化將收窄，乙二醇現(xiàn)貨市場供應壓力仍存。進入4月份，隨著瓶片負荷的提升，聚酯對乙二醇的需求將持續(xù)增加，疊加國內(nèi)乙二醇裝置檢修落地，但由于檢修力度一般，基本面改善程度將不及預期。

　　估值：偏空油價和煤價企穩(wěn)走強，乙烯制利潤和煤基合成氣制利潤下降。

　　供應：中性未來兩個月計劃檢修帶來的供應減量不多。鎮(zhèn)海煉化、海南煉化負荷提升，北方化學轉(zhuǎn)產(chǎn)EO，上海石化4月初重啟，古雷即將重啟，陜煤渭化重啟，兗礦、中昆計劃3月檢修。海外裝置有重啟，科威特55萬噸、美國南亞2套裝置重啟，3月份以后檢修開始增加，4月份以后進口有減量預期。

　　需求：偏多瓶片裝置開機增加帶動聚酯裝置負荷快速提高。

　　供需平衡：中性海內(nèi)外裝置檢修增加，但重啟也較多，預計帶來的供應減量有限，4月份基本面由松轉(zhuǎn)平衡，供需矛盾不大。

　　PTA價格回顧

　　MEG價格回顧

　　01

　　價格、價差、利潤

　　PX 期貨價格反彈，基差小幅走弱

　　成本端，美國加征關稅帶來的宏觀衰退預期，OPEC4月份回補產(chǎn)量帶來的基本面寬松預期，以及中期俄烏和平協(xié)議達成的可能性導致油價前期大幅下跌，但目前WTI的多空持倉比來到歷史低位，在整體庫存水平不高的情況下，一旦出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，OPEC補償性減產(chǎn)落地等利多因素，油價短期向上的彈性要大于向下的彈性。

　　石腦油價格小幅下跌，日本CFR中間價635.5美元/噸，環(huán)比上周+7.75美元/噸，漲幅+1.23%。

　　PX CFR中國主港834.67美元/噸（環(huán)比上周+3.34美元/噸），漲幅+0.4%。

　　截至3月17日，PX期貨主力合約收于6826元/噸，環(huán)比上周+110元/噸，漲幅+1.65%。

　　PXN走弱，而短流程利潤改善

　　PXN最新為199.29美元/噸，環(huán)比上周-15.46美元/噸。

　　PX-MX價差走強，PX短流程生產(chǎn)利潤79.67美元/噸，環(huán)比本周+17.67美金/噸。

　　亞洲和美洲辛烷值均表現(xiàn)一般

　　石腦油價格裂解價差小幅回落

　　石腦油供需面仍偏緊，供應端受煉廠檢修影響，歐洲向亞洲套利貨減少以及中國煉廠檢修也導致石腦油供應下滑，需求端樂天裂解裝置短停以后重啟，支撐石腦油裂解。

　　甲苯和二甲苯調(diào)油經(jīng)濟型有所改善

　　期貨價格小幅上漲，基差走強，月差持穩(wěn)

　　華東區(qū)域現(xiàn)貨價格4810元/噸，環(huán)比-20元/噸。上半周主流現(xiàn)貨基差維持在05貼水25~30附近，個別偏低在05貼水35有成交，至周五現(xiàn)貨基差走強至05貼水20~25附近，個別偏高在05貼水15有成交。

　　3月17日，PTA期貨主力合約收于4836元/噸，環(huán)比上周+10元/噸，漲幅+0.21%。

　　PTA現(xiàn)貨加工費小幅回落

　　周內(nèi)PTA現(xiàn)貨商談氛圍尚可，少量聚酯工廠逢低補貨，周中4月商談增多，現(xiàn)貨日均成交量3萬噸附近，周內(nèi)個別主流供應商有出貨。

　　本周PTA現(xiàn)貨加工差小幅回落，周均值291元/噸。盤面5月加工費回落至370元/噸附近。

　　MEG期貨價格繼續(xù)下跌，基差和月差走弱

　　本周乙二醇價格繼續(xù)下行，現(xiàn)貨基差走弱。上半周乙二醇價格重心回落明顯，周內(nèi)外輪到貨再次集中，且?guī)靺^(qū)多表示下游工廠提貨欠佳。場內(nèi)可流轉(zhuǎn)現(xiàn)貨表現(xiàn)寬裕，貿(mào)易商換手操作下近期貨源報盤集中。價格回落過程中部分聚酯工廠參與點價成交。下半周，乙二醇盤面低位企穩(wěn)回升，但是近端基差持續(xù)走弱，今日現(xiàn)貨基差低位成交至05合約升水7-8元/噸附近。

　　3月17日，MEG期貨主力合約收于4440元/噸，環(huán)比上周-35元/噸，漲幅-0.78%。

　　短纖利潤和瓶片利潤回升

　　聚酯切片和瓶片利潤小幅回升

　　02

　　供需存

　　亞洲PX投產(chǎn)總量偏低，中國產(chǎn)能投放存在不確定性

　　2019年起，民營煉化PX裝置的投產(chǎn)，PX進入了最近一輪產(chǎn)能擴張周期，2019年1600萬噸增長到2023年4367萬噸，PX需求則隨著下游PTA和聚酯產(chǎn)能的持續(xù)擴張而逐年增長。2023年PX新裝置集中投產(chǎn)，產(chǎn)能首次超過需求，但裝置開工率大部分時間低于80%。

　　本輪PX產(chǎn)能擴張周期接近尾聲，山東裕龍石化還有300萬噸投產(chǎn)，但只能生產(chǎn)MX，尚未拿到PX的生產(chǎn)批文，2025年后暫無明確的產(chǎn)能增長。

　　從全球范圍來看，2025年-2026年，PX產(chǎn)能投放主要集中在中東和南亞，2025年沙特吉贊投產(chǎn)85萬噸，2026年印度石油有一套產(chǎn)能85萬噸的裝置要投產(chǎn)，整體投產(chǎn)量不高。

　　亞洲PX裝置開機仍然偏高

　　國內(nèi)裝置：九江石化3月中旬檢修。榮盛石化一條250萬噸裝置計劃3月下旬檢修。

　　海外裝置：海外方面，Eneos停車裝置回歸中，S-oil一套110萬噸裝置一直維持低負荷，本月將恢復。

　　國內(nèi)3-4月有包括九江，中海油惠州，揚子石化，天津石化有明確的檢修計劃。

　　注：中海油惠州二期150萬噸PX裝置于6.20日附近出產(chǎn)品。因此自2023年7月1日起，中國大陸地區(qū)PX產(chǎn)能基數(shù)上調(diào)至4367萬噸。印尼TPPI裝置自2月下旬重啟，其產(chǎn)能也自55萬噸擴大至78萬噸。因此自2024年3月1日起，CCF亞洲（含中東）PX產(chǎn)能同步上調(diào)至7915萬噸，亞洲PX負荷同步調(diào)整。文字背景黃色為長停裝置。

　　亞洲PX裝置開機回升，中國PX裝置負荷下降，但仍偏高

　　PX國內(nèi)裝置目前開工率91.41%，環(huán)比上周-0.34%。亞洲PX裝置開工率76.94%，環(huán)比上周+2.31%。

　　國內(nèi)PX2月份產(chǎn)量322.5萬噸，環(huán)比1月-1.05萬噸，增幅+2.74。

　　對二甲苯進口環(huán)比下降-14%

　　12月份PX進口84萬噸，單月同比上升21.2%，環(huán)比下降14%。其中從韓國進口下降2.7%至37.4萬噸，從文萊進口下降45.8%至8.1萬噸，從中國臺灣進口下降22.3%至10.6萬噸，從日本進口上升2.9%至14.4萬噸。

　　PX 2024年全年進口規(guī)模為938萬噸，同比上升3.1%，自2018年后首次實現(xiàn)年度進口規(guī)模正增長。從進口來源占比看，排名前三的變化不大，分別為韓國（405萬噸，43.2%）、日本（153萬噸，16.3%）和中國臺灣（132萬噸，14.1%）。

　　PTA投產(chǎn)情況

　　今年以來，國內(nèi)已有兩套PTA新裝置投產(chǎn)，合計產(chǎn)能450萬噸。其中，臺化150萬噸裝置于3月底投產(chǎn)，；4月初儀征化纖300萬噸PTA新裝置兩條線相繼投料生產(chǎn)，均已產(chǎn)出合格品。PTA總的產(chǎn)能已經(jīng)達到8511.5萬噸，減去長停（停機時間半年以上）的裝置，有效產(chǎn)能在7679萬噸。

　　去年2023年PTA產(chǎn)能增速15%，今年產(chǎn)能增速大幅下降僅有6%，除了一季度的450萬噸投產(chǎn)之外，獨山能源三期（270萬噸/年）、海倫石化（320萬噸/年）延后至明年。

　　2025年投產(chǎn)壓力大增，預計明年投產(chǎn)增速達到13%。需要關注產(chǎn)能過剩背景下，加工差長期維持低迷水平下，老裝置逐漸退出或長停，如海南逸盛老裝置。

　　PTA2月月度產(chǎn)量同比大幅減少

　　2月份國內(nèi)PTA產(chǎn)量553.71萬噸，環(huán)比大幅下降65.54萬噸，降幅11%，同比-1.4萬噸，降幅0.25%。

　　PTA12月出口環(huán)比大降

　　12月PTA出口25.8萬噸，同比增加18.1%，環(huán)比下降40.3%，2024年1-12月累計出口441.8萬噸，同比增加25.9%。

　　從出口國別看，1-12月排在前五的分別是土耳其（79.9萬噸，18.1%）、越南（71.5萬噸，16.2%）、埃及（52.4萬噸，11.9%）、阿曼（44.5萬噸，10.1%）和印度（37.9萬噸，8.6%）。

　　從12月單月出口國別數(shù)據(jù)看，主要出口目的地表現(xiàn)有所分化，其中出口至土耳其、埃及和印度的減量致使12月我國PTA出口大幅下滑。其中出口至土耳其數(shù)量在11月大幅反彈后回落，單月出口2.5萬噸，環(huán)比減少9.3萬噸；出口至埃及數(shù)量為0；后續(xù)需要持續(xù)關注土耳其SASA150萬噸新裝置投產(chǎn)情況。12月出口至印度數(shù)量也大幅度回落，單月出口數(shù)量下降5.2萬噸至0.2萬噸。

　　PTA負荷環(huán)比上周有所回升

　　本周海南逸盛250萬噸按計劃重啟，儀征化纖300萬噸裝置按計劃重啟，個別裝置負荷小幅提升。

　　海外裝置，臺灣中美和70萬噸計劃本周重啟。

　　注：獨山能源300萬噸1月開始計入產(chǎn)能，由于虹港石化150萬噸裝置、揚子石化60萬噸裝置停車時間超過兩年，因此2024年底剔除產(chǎn)能210萬噸。2025年1月1日起，中國大陸地區(qū)PTA產(chǎn)能基數(shù)調(diào)整至8601.5萬噸。PTA開工負荷同步調(diào)整。

　　本周PTA負荷77.67%，環(huán)比上周+3.02%。

　　PTA倉單小幅下降

　　PTA社會總庫存見頂回落

　　PTA社會總庫存繼續(xù)回落

　　忠樸最新庫存數(shù)據(jù)，截至3月7日，PTA社會庫存繼續(xù)回落，環(huán)比上周-8.3萬噸至333.82萬噸。

　　MEG產(chǎn)能

　　截至2024年年底，中國大陸MEG企業(yè)總產(chǎn)能達到2862.5萬噸/年，其中新增產(chǎn)能合計90萬噸，剔除20萬噸（內(nèi)蒙古易高12萬噸/年的煤化工裝置及北京燕山石化8萬噸/年裝置停車超兩年）。

　　2025年預計新投產(chǎn)的裝置有3套，分別是四川正達凱60萬噸、寧夏鯤鵬20萬噸、裕龍石化80萬噸，共計160萬噸，產(chǎn)能增速5.56%，高于2024年。

　　MEG產(chǎn)量

　　MEG2月產(chǎn)量174.1萬噸，環(huán)比上月增加3.3萬噸。2025年1-2月總產(chǎn)量1873.6萬噸，同比+13.94%。

　　2024年雖然新增產(chǎn)能較少，但加工費回升MEG存量裝置開工率大幅回升，由2023年的61%提升至65%。

　　MEG開工環(huán)比回升，非乙烯制繼續(xù)提高

　　截至3月14日，中國大陸地區(qū)乙二醇整體開工負荷在66.66%（環(huán)比上周+0.57%）。

　　其中乙烯制產(chǎn)能利用率65.69%（環(huán)比+0.16%），非乙烯制乙二醇開工負荷在68.33%（環(huán)比上周+0.11%）。

　　從利潤上看，煤基合成氣制利潤顯著好于乙烯制，近期隨著煤炭價格的企穩(wěn)反彈，非乙烯制利潤有所下滑。

　　MEG進口

　　隨著中國乙二醇產(chǎn)能增加，乙二醇進口需求下降，從2020年開始逐年下滑，從1042萬噸降至2024 年650 萬噸左右，對外依存度不斷下降。

　　12月份EG進口57.9萬噸，同比下降0.2%，環(huán)比增速5.3%，1-12月累計進口655.4萬噸，同比減少8.3%，跌幅較11月有所收窄。

　　從進口來源占比看，從美國進口規(guī)模大幅回升，12月從美國進口上升159.9%至10.5萬噸，從加拿大進口上升34.2%至7.5萬噸，從沙特進口乙二醇下降15.3%至25.3萬噸。沙特依然是國內(nèi)最主要的乙二醇進口來源國，1-12月累計從沙特進口338.2萬噸，占比51.6%。

　　MEG港口庫存繼續(xù)減少，但降速收窄

　　3月14日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約63.32萬噸附近，環(huán)比上期下降0.5萬噸。其中張家港34.02萬噸，較上期下降1.16萬噸；太倉10.8萬噸，較上期減少0.1萬噸，兩主流庫日均發(fā)貨約在3500-4000噸左右。

　　進口貨源供應略超預期，現(xiàn)貨市場較為充裕。港口庫存去化，但去化速度收窄。

　　MEG廠家?guī)齑嫫?/p>

　　截至3月14日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數(shù)13.1天（環(huán)比+0.3天）。

　　乙二醇工廠2月庫存34萬噸，環(huán)比-0.2萬噸。

　　聚酯負荷繼續(xù)回升

　　聚酯負荷回落。截止3月14日，聚酯負荷91.5%（+2.6%），其中，長絲負荷94.1%（+1.3%），短纖負荷81.5%（+5.4%），瓶片76.8%（+3.4%）。

　　聚酯產(chǎn)能相對去年增速有所下滑

　　年初聚酯產(chǎn)能總體規(guī)劃超過1000萬噸，但截至11月份底，我國聚酯產(chǎn)能8570萬噸，實際投產(chǎn)僅有586萬噸，增速8.08%。主要原因在于利潤壓縮較為嚴重，不少投產(chǎn)計劃擱置或推遲。

　　今年聚酯投產(chǎn)以瓶片為主，瓶片新增產(chǎn)能達到342萬噸占比達到59%，切片占比15%，短纖10%，薄膜5%，長絲11%。三房巷一套75萬噸瓶片裝置存在投產(chǎn)可能性。

　　12月聚酯凈出口量環(huán)比增加，瓶片出口維持高增速

　　12月聚酯出口127.5萬噸，環(huán)比增加8.6%，同比增加39.5%，1-12月聚酯累計出口1287萬噸，同比增加15.3%，全年出口規(guī)模維持增長。聚酯端各品種出口同比均有較大增長。

　　長絲單月出口35.9萬噸，同比增加25.8%，四季度長絲出口表現(xiàn)顯著好于2024年前三季度。

　　瓶片出口延續(xù)快速增長態(tài)勢，12月出口61.9萬噸，同比上升51.8%，1-12月累計出口584.8萬噸，同比增加28.5%。

　　12月短纖出口12.1萬噸，同比上升33.1%，1-12月累計出口132.9萬噸，同比增加9.5%。

　　聚酯薄膜和切片12月分別出口6.6萬噸和11萬噸，分別同比上升42.1%、24.8%。

　　1-12月按聚酯出口目的地排名前五的國家分別是越南（124萬噸，9.6%）、印度尼西亞（74.1萬噸，5.8%）、埃及（63.1萬噸，4.9%）、韓國（62.5萬噸，4.9%）和巴基斯坦（56.4萬噸，4.4%）。

　　瓶片、切片和短線庫存下降，長絲庫存大幅增加

　　短纖權益庫存天數(shù)11.48天（-1.24天）。DTY29.8天（+0.9天）、FDY28.8天（+0.8天）和POY24.1天（+1.5天）。聚酯切片11.6天（+105天）、聚酯瓶片22.05天（-1.24天）。

　　終端訂單欠佳，成品庫存壓力仍存

　　截至3月6日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為24.14天，較上周增加0.49天。周內(nèi)市場負荷繼續(xù)走高，訂單逐漸下達，但多數(shù)廠商反饋新單增量欠佳，疊加美國增加關稅消息釋放更進一步拖累新訂單進度。

　　截至3月13日終端織造企業(yè)原料（滌絲）庫存平均水平為9.34天左右，較上周增加1.34天。行業(yè)開機整體運行平穩(wěn)，市場當季面料按需排單，外貿(mào)新單詢貨雖有回暖，近期市場以應季剛需訂單為主，疊加近期上游價格弱行，原絲集中促銷，織造廠商近期集中補充原料庫存，本周原料庫存平均水平存在上漲。

　　下游訂單天數(shù)增加，但增速遲緩

　　江浙織機、加彈、圓機和印染提負中，開機率繼續(xù)回升。截至3月14日，織機、加彈、圓機和印染開工率分別為74%（+1%）、85%（+1%）、41.41%（+0%）、62.88%（+0%）。

　　截至3月13日終端織造訂單天數(shù)平均水平為9.48天，較上周上漲0.92天。三月中旬，市場當季面料按需排單，春夏訂單啟動遲緩，國內(nèi)外紡織訂單稀少，內(nèi)貿(mào)方面，春季品牌及網(wǎng)銷電商類剛需訂單有所下達，但單量亦較為有限。訂單天數(shù)平均水平本周存在小幅上漲情況。

　　03

　　平衡表

　　PX供需當前仍寬松，4月份之后有去庫預期

　　一季度，PX裝置檢修較少，供應量維持不變，下游PTA裝置負荷下滑，基本面邊際轉(zhuǎn)寬松。

　　進入4月份以后，隨著PX裝置進入檢修季，負荷下降，有望帶動PX進入去庫。

　　PTA檢修較多帶動庫存去化

　　PTA裝置3月份檢修較多，負荷大幅回落，同比檢修量較高，下游聚酯負荷季節(jié)性繼續(xù)增加，過剩壓力逐漸緩解。

　　PX+PTA總的庫存一季度累庫，二季度去庫

　　PX與PTA總的庫存換算到聚酯端，3月份轉(zhuǎn)為平衡，二季度整體去庫。

　　04

　　宏觀數(shù)據(jù)驗證

　　1月終端紡織服裝出口交貨累計同比呈現(xiàn)上行態(tài)勢

　　1月軟飲料產(chǎn)量環(huán)比和同比均增加，食用油環(huán)比同比均增加

　　蔣碩朋

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