今年債市波動(dòng)或成常態(tài) 固收投資擁抱多元資產(chǎn)
◎記者 張欣然
在財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力的背景下，2025年債券市場(chǎng)將面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，2025年市場(chǎng)波動(dòng)或加劇，投資者須更加謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。
面對(duì)未來(lái)更加復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，有機(jī)構(gòu)投資者建議，要加大多元化布局，強(qiáng)化交易能力，為接下來(lái)的挑戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。
財(cái)政政策成債市核心變量
財(cái)政政策將在供給端和基本面上成為影響2025年債券市場(chǎng)的重要因素。
民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，2025年財(cái)政發(fā)力，有望重點(diǎn)落在化債、補(bǔ)充銀行資本、穩(wěn)地產(chǎn)以及擴(kuò)內(nèi)需等方面。在化債“組合拳”和財(cái)政發(fā)力更加積極的背景下，新一輪的信用擴(kuò)張或正在孕育。
“發(fā)行特別國(guó)債注資國(guó)有大行，一方面能夠提升銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力，另一方面也能夠發(fā)揮資本的杠桿撬動(dòng)作用，增強(qiáng)銀行的信貸投放能力，進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和預(yù)期持續(xù)回升向好。”譚逸鳴說(shuō)。
國(guó)聯(lián)證券固定收益首席分析師李清荷也表示，積極財(cái)政政策的力度與發(fā)力節(jié)奏是2025年債市的核心變量，其中擴(kuò)內(nèi)需政策出臺(tái)的力度或?qū)?duì)債市走勢(shì)有更大影響。她預(yù)計(jì)，伴隨著政策落地，2025年地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有望逐步化解，專項(xiàng)債支持收購(gòu)存量土地和住房、土儲(chǔ)等政策將在年內(nèi)逐步落實(shí)。
“擴(kuò)大預(yù)算赤字、通過(guò)轉(zhuǎn)移支付投入民生支出等政策是否會(huì)在2025年進(jìn)一步出臺(tái)，對(duì)債市影響較大。民生政策對(duì)于居民部門(mén)消費(fèi)意愿的拉動(dòng)更為直接，能助力社融企穩(wěn)?！崩钋搴烧f(shuō)。
波動(dòng)將成為市場(chǎng)常態(tài)
在“春風(fēng)化雨”的政策影響下，投資者應(yīng)對(duì)2025年的債券市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。業(yè)內(nèi)人士分析，波動(dòng)與震蕩將會(huì)成為市場(chǎng)常態(tài)。
投資策略上，2025年各類(lèi)擾動(dòng)因素將增多。中信建投固定收益首席分析師曾羽分析，考慮到農(nóng)商行、保險(xiǎn)等配置盤(pán)的力量在存款派生速度下降、權(quán)益補(bǔ)倉(cāng)、下調(diào)保險(xiǎn)預(yù)定利率背景下或邊際放緩，理財(cái)、債基等交易性力量在存款脫媒減速下難以大幅擴(kuò)張，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性管理訴求加強(qiáng)與預(yù)防性贖回時(shí)有發(fā)生，2025年債市波動(dòng)性或?qū)⑻嵘?/p>
“建議操作上在整體保持中長(zhǎng)久期的同時(shí)，需更加靈活調(diào)整久期，并保持組合的流動(dòng)性，杠桿套息空間或不大，信用下沉性價(jià)比不高?！痹鹫f(shuō)。
譚逸鳴也表示，總的來(lái)說(shuō)，2025年債市投資的關(guān)鍵在于把握曲線形態(tài)變化，以及入場(chǎng)交易配置的節(jié)奏，這當(dāng)中須關(guān)注來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面、政府債供給、機(jī)構(gòu)配置力量以及債市增量資金等方面的邊際變化，債市波動(dòng)調(diào)整幅度或有所加大。
事實(shí)上，市場(chǎng)情緒在利率債交易中扮演著重要角色，2025年的市場(chǎng)將會(huì)更加受到情緒的影響，因而波動(dòng)會(huì)加大。在某些情況下，市場(chǎng)情緒可能會(huì)脫離基本面因素，導(dǎo)致債券價(jià)格出現(xiàn)非理性波動(dòng)。一位券商自營(yíng)部門(mén)的投資經(jīng)理解釋，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售或過(guò)度樂(lè)觀的搶購(gòu)情緒時(shí)，利率債價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)大幅偏離其合理估值的情況。這種市場(chǎng)情緒的非理性波動(dòng)很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和把握，增加了投資者踏空的風(fēng)險(xiǎn)。
“由于債券市場(chǎng)具有一致預(yù)期性，2025年市場(chǎng)的邏輯主線或是‘預(yù)期差’導(dǎo)致的波動(dòng)加大?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理說(shuō)。
擁抱多元資產(chǎn) 增強(qiáng)交易能力
2024年債券市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)明顯，不過(guò)這也對(duì)2025年的投資提出了更大的挑戰(zhàn)。擁抱多元資產(chǎn)，增強(qiáng)交易能力，正成為眾多機(jī)構(gòu)的共識(shí)。
一位國(guó)有大行理財(cái)子公司的負(fù)責(zé)人表示，此前投資者或許僅依賴于固定在4%左右的票息收益率即可滿足投資目標(biāo)，然而當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生顯著變化，投資者不得不采取更為積極的策略，通過(guò)波段操作以及精準(zhǔn)把握市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)增加投資收益。
“展望未來(lái)，多元資產(chǎn)配置無(wú)疑將成為投資領(lǐng)域的主流發(fā)展趨勢(shì)。鑒于固定收益部分的收益率處于較低水平，投資者亟須探索創(chuàng)新性的方法，在投資組合中引入其他資產(chǎn)類(lèi)別，以此提升整體收益水平，并增強(qiáng)收益的彈性與穩(wěn)定性。”上述負(fù)責(zé)人說(shuō)。
對(duì)于利率債投資者來(lái)說(shuō)，交易能力變得至關(guān)重要。一位來(lái)自券商自營(yíng)的利率債高頻交易員對(duì)上海證券報(bào)記者表示，利率并不是一成不變地直線下降。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化、貨幣政策的微調(diào)以及市場(chǎng)情緒的波動(dòng)等因素都會(huì)導(dǎo)致利率波動(dòng)。隨著信息傳播更加迅速，市場(chǎng)參與者對(duì)利率債的定價(jià)也更加精準(zhǔn)。這意味著單純依靠持有等待收益的策略很難獲得超額收益。
“只有具有優(yōu)秀交易水平的投資者才能夠更快地對(duì)市場(chǎng)信息做出反應(yīng)，利用交易技巧在眾多投資者中脫穎而出，獲取更為豐厚的收益。例如，通過(guò)高頻交易策略或者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的深度解讀來(lái)把握交易時(shí)機(jī)，再配合極強(qiáng)的盤(pán)感，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)?！鄙鲜鼋灰讍T說(shuō)。
此外，強(qiáng)化與信用債相關(guān)的產(chǎn)業(yè)研究至關(guān)重要。一位私募基金負(fù)責(zé)人表示，過(guò)去市場(chǎng)參與者為獲取收益愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，例如6%至7%收益率的城投平臺(tái)融資項(xiàng)目尚可得見(jiàn)。然而，現(xiàn)今此類(lèi)項(xiàng)目收益率已降至2%以下。當(dāng)收益率處于如此低位時(shí)，若仍為追求微薄收益而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)收益比顯然不盡如人意，難以達(dá)到合理的投資回報(bào)預(yù)期。
這位私募基金負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，隨著機(jī)構(gòu)主體的活躍度不斷提升，信用債理財(cái)?shù)膬r(jià)值將逐步凸顯。這就要求投資機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，深入挖掘更多基于信用利差的投資機(jī)會(huì)。
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